近兩日股指在德國政府表態、歐債危機再起波折的背景下，連續四日的反彈之勢再度戛然而止，儘管個股的活躍度依然有所提升，但2450點上方的技術性壓力仍讓多方望而卻步，滬指退守2400點下方，短線在10日均線處維繫震蕩走勢。歐債危機不確定性的持續存在、市場熱點的雜亂無章註定反彈過程將是一波三折，市場或難現趨勢性行情。

　　歐債危機不確定性依然較大

　　關於歐債危機救助計劃的談判進程依然在延續，前期歐洲各國以及跨國組織不斷傳來有望解決歐債危機的消息，歐債危機看似有緩解趨勢，這也促發了全球股市的反彈。實際上，從目前歐債危機的三大關注點，即希臘債務違約的風險、核心經濟體遭受波及以及銀行系統危機來看，即使原有方案都得到實施，即希臘下一批80億歐元貸款到位、EFSF擴大到4400億歐元並在二級市場購買各國國債和幫助金融機構進行資本重組的功能啟動，歐債問題仍可能只是暫時延緩，而很難得到根本解決。

　　從希臘的違約風險上看，希臘目前預計債務總額為3500億歐元，若按此前達成的債券交換計劃協議，預計希臘債務規模將縮減135億歐元，再加上80億歐元援金及1100億歐元的第二輪援助計劃，希臘仍有2200億歐元債務無法償還。希臘最根本的問題在於，長期的高福利與其經濟競爭力的不相匹配使得政府財務一直難改入不敷出的局面，而沒有從根本體制上解決問題，救助貸款最多只能做到延緩希臘破産的時點。而從目前市場最為關注的銀行業危機上看，由於歐債危機的核心問題在於主權國家債券不再是無風險資産，而銀行受此拖累，需要政府出資援助，這無疑將更加劇各國的債務負擔。除此之外，單就目前EFSF4400億元的規模來看，目前需要救助的除了希臘之外，還有葡萄牙和愛爾蘭，而意大利、西班牙的國債市場也需EFSF的介入，此外還要對歐洲各銀行進行資本重組。顯然，當前EFSF的資金規模無異於杯水車薪。因此，後續EFSF的規模以及德法兩國的態度將是短期歐盟談判的關注焦點，而歐債危機的複雜性意味著其解決方案的出臺難以一蹴而就，中間必然夾雜各國利益的反復博弈。從目前進展來看，年內歐債危機失控的概率在不斷降低，畢竟各國尤其是德法已明確表態要出手，希臘短期債務違約的風險也較低，但是，過程中依然將夾雜各種不和諧因素，並將對金融市場走勢形成顯著干擾。

　　通脹拐點隱現

　　政策微調預期是關鍵

　　從已公佈的三季度宏觀經濟數據上看，前三個季度，我國GDP增速分別為9.7%、9.5%及9.1%，經濟增速緩慢回落，前三季度GDP同比增長9.4%，經濟依然平穩運行，這有利於緩解前期市場關乎經濟硬著陸的悲觀預期。今年全年中國經濟或將維持9%以上的增長水平，仍是全球經濟重要的增長引擎。與此同時，9月CPI同比增長6.1%，略低於此前市場預期，而從最新跟蹤的物價數據上看，10月份食品價格開始出現明顯回落。從農業部公佈的“全國農産品批發價格指數”上看，農産品批發價格總指數已從9月底的195.6回落至19日的189.3，菜籃子産品批發價格指數更是從上月底的196.5下滑至19日的188.6。此外，豬肉價格儘管未出現明顯的價格回落，但卻維持平穩態勢，那麼，隨著四季度翹尾因素的不斷降低，四季度物價繼續回落的概率相當大，通脹年內拐點應該已經顯現。

　　在物價回落的同時，貨幣緊縮的累積效應卻已顯現。從央行公佈的最新貨幣數據上看，9月新增貸款再度低於市場預期，僅為4700億元，而M1、M2增速則再度創下新低，尤其是M1增速僅為8.9%，低於10%，創下了自2009年2月以來的新低。而根據歷史經驗，M1同比增速到達拐點之後的1-3個月內股市拐點也將到來。依此推斷，即使本輪貨幣緊縮週期距離結束仍有一段時期，目前政策全面放鬆的概率依然較低，但未來貨幣政策微調的概率卻在不斷增強，而這將是引領股指繼續反彈的關鍵性因素。

　　綜上，在國內短期物價及政策因素漸趨明朗的背景之下，加之匯金增持四大行的提振作用，國內股指的反彈進程應仍未結束。但考慮到外圍因素的不確定性，加之前期大跌之後市場信心仍有待恢復，這或許意味著反彈進程仍將一波三折，建議投資者逢低繼續關注超跌股的輪動機會，並可著重挖掘三季報業績預增個股機會。