政策出臺緩慢,關注三季報行情。周邊市場情況,報告期內,標普全球指數上漲7.85%,標普全球醫療保健指數上漲4.80%;美國標普500指數上漲6.56%,標普500醫療保健指數上漲3.51%。醫藥行業漲幅相對較小。經歷了十一長假之後,國內A股市場受外圍市場帶動出現反彈,報告期內滬深300指數跌幅為0.59%,相對上一報告期跌幅明顯收窄。醫藥生物行業下跌2.06%,跑輸大盤。醫藥生物行業相對於全部A股的估值溢價率繼續小幅下跌,達到127%左右。我們維持前期觀點,認為目前醫藥行業整體估值依然處於歷史高位,估值風險有待進一步釋放。政策方面,行業處於政策真空期,十二五規劃一直未能按市場預期的時間出臺。進入10月,上市公司將陸續披露三季報,我們預計今年醫藥行業業績增速相對穩定,但是受國際經濟形勢的影響,增速同比或有回落。我們仍然看好受成本上升和政策影響相對較小、業績增長有保障的公司。

　　化學原料藥行業表現最差。報告期內化學原料藥行業下跌5.10%,子行業中跌幅最大。我國是主要的化學原料藥出口國之一,該行業受國際經濟形勢和人民幣升值影響較大,報告期內國內主要大宗原料藥價格穩定,抗生素中間體價格受到行業政策影響,仍在低位徘徊。目前化學原料藥相對於大盤的估值溢價率回落到80%左右,我們認為從行業基本面角度來看,未來估值溢價率還有進一步回落的空間。公司方面,報告期內東北制藥修正了之前對前三季度業績預測情況,由於産品價格較低,能源和原材料價格上升,導致公司虧損額加大。化學製劑藥行業跌幅為3.74%,僅次於化學原料藥。我們在此前的報告中提到,化學製劑藥行業將是受藥品價格下調和抗生素分級管理政策影響最大的子行業,目前化學製劑藥行業相對於的大盤的估值溢價率在90%左右,我們認為從中長期來看,藥品價格下調的可能性依然存在,對行業造成潛在負面影響;同時即將出臺的十二五規劃對化學製劑藥行業整體利好有限,我們認為今年年內該子行業整體不會有超預期表現,估值溢價率將穩中有降。

　　投資策略與風險提示。我們認為即將公佈的三季報是未來對行業影響最大的事件,我們預計今年全年醫藥行業在國際經濟形勢和國內政策的影響下,整體業績增速同比或有下降。我們維持之前的觀點,看好業績增長有保障、受不利政策影響較小的公司,包括仁和藥業、同仁堂、雲南白藥、天士力和昆明制藥。同時看好業績增長提速的華邦制藥和陽普醫療。行業面臨的主要風險包括大盤系統性風險和藥品價格風險。