油價弱勢震蕩,行業景氣恢復緩慢。8月份國際油價經歷大幅下跌,之後一直保持弱勢震蕩格局,三季度Brent均價為112.4美元/桶,相對二季度下降近4%,石油上遊盈利縮窄。受油價下跌及宏觀經濟緊縮影響,主要石化産品價格在度過6、7月份的低谷後恢復緩慢,三季度整體仍維持弱勢,預計三季度中石化化工板塊噸乙烯EBIT在2800-3000元/噸,相對二季度基本持平。

　　煉油業務持續虧損。二季度以來國內大型煉油企業普遍虧損,9月底300萬噸常減壓裝置毛利模擬在-338元/噸左右,山東地煉綜合毛利在-97元/噸左右。我們預計Brent油價未來一段時間仍將維持在105-110美元間震蕩的局勢,靜態測算,此次調價降低煉油毛利3.18美元/桶,煉油企業虧損幅度略有擴大。預計中石油下半年煉化板塊全年平均桶油虧損預計在2.8美元/桶左右,板塊虧損總額在111億元;中石化下半年原油成本在107.5美元/桶,桶油經營收益全年平均在-3.36美元/桶,全年煉油板塊虧損將達345.2億元。

　　稅費改革總體影響不大。我們估計資源稅從價計徵在全國推廣後,中石油、中石化經過抵扣的綜合稅率分別為4.60%、3.76%,給2011年帶來的業績影響分別為-0.03、-0.014元/股。但我們預計,作為補償政策,石油特別收益金的起徵點上調概率較大。如果起徵點從目前的40美元/桶上調至50美元/桶,就可以基本抵消四季度資源稅增加的影響,所以2011年盈利預測不做調整。由於此前我們對明年的盈利預測中已經包含資源稅全國從價計徵的假設,且實際稅率略低於我們的預期,所以上遊稅費改革不會對2012年業績造成負面影響。

　　三季報業績預測。由於行業景氣恢復緩慢,重點公司三季報業績普遍沒有超預期。行業利潤同比增速為6%,同比增速超過50%的只有瀋陽化工,但仍略低於市場預期。我們對行業的投資評級為中性。