國慶節前我在市場小結中提到，A股市場急跌後將迎來快速反彈，本週確實出現了反彈。這種反彈本身在意料之中，但具體方式在意料之外。

　　説反彈在意料之中，是基於如下的認識：從A股20年的歷史週期看，市場已經迎來了一個五年一遇的大型底部，無論從估值還是從市場形態看，都不允許出現太深和太長時間的下跌，反彈也是隨時會發生的，但是反彈形式有很大的不同。如果沒有政策護盤和匯金公司對銀行股的持續買入，市場將在本週出現急速下跌並在2200點附近發生快速反彈，幾天之內就會出現200點以上的上漲；如果政策護盤，股市不會出現最後一跌，但是反彈的速度會慢得多。

　　本週發生的就是後一種反彈。7月以後市場出現這種急跌，是貨幣政策失當導致的系統性紊亂，它和2008年的情況如出一轍，但即使如此，市場的下跌也有其底部限制。貨幣運行的背景如圖1、2所示。

　　今年的貨幣政策環境是10年來最惡劣的，所以股市跌破2319點完全正常。本次跌到2318點，大致相當於2008年的1700點。可以想象，如果匯金公司不護盤，跌到2200點(相當於2008年的1600點)完全是合理的預期。

　　從圖1的圖表看，2009年央行製造的金融泡沫為這兩年的調控埋下了伏筆，而按趨勢運行看，總量緊縮的累積效果已經達到，二三個月以後該考慮如何放鬆貨幣了。儘管央行連續10周釋放基礎貨幣，但是緊縮的累積效果導致的貨幣乘數下降，不是公開市場操作釋放一點貨幣就能解決的，這幾個月M1、M2增速的急速下降，説明了政策效果的巨大慣性。

　　本週匯金入市救場可謂恰到好處，不但穩定了市場，也為社保和其他國家隊解套創造了條件。長期而言，匯金入不入場，股市都會觸底回升，入場的惟一好處是讓普通投資者心裏少受一點煎熬，匯金公司也會名利雙收。

　　A股市場的多方博弈，到本週算是見到了轉捩點，也就是説本週形成的是一個長期底部，説是反轉我也不反對。我不主動説反轉，是因為這種行情不會像2008年11月以後那麼酣暢淋漓，先當反彈操作便於把握好節奏。

　　既然看反轉，那麼當行情初期就應當激進一點，滿倉操作，而不是試著建倉。當然，買什麼東西是個大問題。由於這一輪行情相當複雜，熱門品種確實難以選定。形成這種局面的主要原因是外部情況還不十分明了，我國政府的政策脈絡還不清晰，上面也是走一步看一步。因此，從大的格局看，主要是系統性地看好股市，而不是特別看好哪個領域，持續熱門板塊的選擇，應該在兩個月以後。

　　當然，本週也有一些熱門板塊，譬如水泥、水利、券商、建材，但它們體現的還是一種典型的超跌反彈特徵，並不具備明顯的主動攻擊性，對於發動大行情而言，時機還不夠成熟。行情的第一個月，指數型基金會基本跑贏大盤，而其他板塊則不確定性很大。這個時段投資成敗的關鍵不在於是否抓住一兩隻個股，而在於倉位是否足夠的重。

　　對於大型底部的操作，最簡單的辦法是在第一波行情中快速重倉，隨後持股待漲。待行情走過二三周以後，再考慮熱門股的問題。當然，如果您了解某幾隻特別優異的股票的特殊信息，那也可以集中持股，但這不是多數人可以做到的。

　　在目前這個階段，行情在2500點之前基本沒有明顯阻力，但2435點處於短期下降趨勢線上，使得週五出現震蕩回調，但是到了下週一這個位置就成為支撐線了。因此，在下一週還是應該重倉持股，少做短線。就整個四季度來説，漲到2800點應該不算太難，未來的內外部環境都支持這個預期，而再往上怎麼走，就看政府怎樣操作了。(撰文：《紅週刊》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶)