光大證券研究員：石磊

　　公司是具有較高科技壁壘的行業龍頭企業

　　國內産能第一、全球産能第三的專業從事酵母類生物，技術産品生産、經營及相關技術服務的企業，目前公司産能達到10.6萬噸，市場佔有率高達50%以上，處於絕對的龍頭地位。酵母企業核心競爭力在於菌種培育，菌種質量在很大程度上限定了目標蛋白的表達活性和表達豐度，國內外均有過大型企業試圖進入酵母工業化生産行列，但是最終都因為酵母培育不達標而放棄。公司常年對科研的不斷投入和研發，使得公司在新品研發和産品質量上都位於世界領先水平。

　　産能進入密集釋放期

　　公司規劃到2015年總産能在現有基礎上翻番到20萬噸，按照公司的産能計劃，2012年和2013年將是公司産能的密集釋放期，分別達到16.7萬噸和18.7萬噸。未來公司的發展重點是“穩步傳統酵母業務，重點擴展酵母深加工業務”。隨著人們生活水平提高和對食品安全問題的日益重視，酵母在現代焙烤和傳統麵食的需求被逐步釋放，我們保守估計我國傳統酵母業務的空間約在20萬噸。除此之外，公司將酵母産業鏈擴展到酵母深加工業務，其生物飼料、YE抽提物和保健品等市場空間巨大，行業處於起步階段，未來公司會隨著行業的快速增長而分享高成長，成為利潤新的增長點。

　　毛利率觸底回升

　　公司上半年毛利率為31.8%，較2010年33.8%的毛利率下滑2個百分點，毛利率的下滑主要來自於成本的衝擊。我們預計隨著新榨季糖蜜價格的下滑和公司申請的10萬噸糖蜜進口配額，會促使明年公司原材料成本出現下降，我們通過做敏感性分析得出，糖蜜價格每下降100元/噸，則會提升毛利率2.15個百分點。

　　盈利預測及投資建議

　　據測算，公司2011年、2012年和2013年營業收入分別為26.32億元、32.78億元和42.12億元，凈利潤分別為3.25億元、4.75億元和6.26億元，對應的eps分別為1.06元、1.55元和2.05元。我們選取A股市場上食品板塊中的黑牛食品、洽洽食品、三全食品和雙塔食品作為可比對象，按其平均估值給予公司2011-2013年同等估值，對應股價為38.75元，給予“買入”評級。