摘要:

　　本報告通過多角度、更嚴格的測算方法分析了財務質量類、價量類和分析師預期類共18個因子指標的有效性,給出了最全面和細緻的分析結果,為構建多因子選股模型和指導實際投資提供了很多有價值的信息。

　　本文的創新之處:

　　(1)專注于單因子分析。通過最全面和最細化的分析,挖掘出最有效和穩健的因子。

　　(2)提出了更嚴格和更全面的度量因子有效性的方法。我們從因子排序後的TOP 20%與BOTTOM 20%、TOP 40%與BOTTOM 40%組合的表現差異及穩定性,以及因子排名與收益率排名的相關性3個方面來度量因子有效性。

　　(3)分析了不同股票池和不同市場環境下因子的有效性。為了提高各個因子在個股之間的可比性,我們分別在HS300和ZZ500成分股中分總體、週期類、非週期類共6個股票池中進行因子的有效性分析。

　　(4)分析了財務類因子在財報公佈後有效性的衰減規律。

　　主要結果分析:

　　(1)HS300中,首選有效因子有:權益乘數、評級調整;備選因子有:ROE(TTM),ROA(TTM),有息負債率。ZZ500中,首選有效因子有:有息負債率,1個月換手率,3個月換手率;備選因子有:權益乘數, 1個月收益率(反轉),6個月收益率(反轉)。另外,分週期與非週期測算的結果見表24。

　　(2)財務質量類因子的整體有效性不是很高:毛利率(當期、TTM)、凈利率(當期、TTM)等指標在各個股票池中的有效性都不明顯。ROE(TTM)和ROA(TTM)只在HS300股票池中的震蕩市階段明顯有效。權益乘數在牛市中特別有效。有息負債率在HS300的牛市中正向有效,在震蕩市中負向有效,而在ZZ500中主要表現為正向有效。

　　(3)價量類因子在不同股票池和不同市場階段下的有效性差異大:1個月收益率在HS300的牛市中有較明顯的動量效應,在ZZ500中,1、3、6個月收益率都表現出反轉效應。換手率表現出來的是負向有效性,且在ZZ500中有效性明顯高於HS300,非週期股中明顯高於週期股。

　　(4)分析師預期類因子有效性:HS300高於ZZ500,非週期好于週期。

　　(5)財務類因子有效性在財報公佈後有明顯的衰減現象:即離財報公佈時間越遠的月份因子有效性越差。