機構爭辯9月行情：行情是桂花香還是秋意涼

　　7月A股單邊上漲，8月陷入震蕩，9月市場如何運行？笑聞“桂花香”還是再嘗“秋意涼”？目前來看，市場延續震蕩行情或將是大概率事件，不過上下空間可能會有所突破。

　　銀泰證券：“金色九月”有戲嗎

　　8月行情平淡收官。整個8月指數震蕩明顯收窄，上下區間維持在70點之內。當股指拉升到2700點附近時漲勢停止，説明市場信心不足；當股指下探到2600點附近時跌勢停止，説明市場對短期反彈有期待。在貌似平靜的大盤整理行情中，個股表現卻是風起雲涌，九月將延續結構性機會。

　　房地産業歷來有“金九銀十”之説，股市有“金色九月”嗎？我們認為，儘管仍然有許多不利因素制約著9月行情，但9月行情走出盤局選擇向上的概率較大，預計突破的時間將會在9月上旬，但上漲的空間有限。

　　9月向上突破，有以下幾個理由。一是從實體經濟層面看，8 月份以來一些跡象暗示經濟下降最快的時刻已經過去，比如財政項目審批與施工進度正在加快、保障房建設方面為確保完成年度580萬套的建設，工程量正在加快進度，下半年經濟建設或有一個提速衝刺的過程。

　　二是從已披露完畢的中報整體情況看，總體情況好于預期。1947家上市公司上半年盈利水平較2009年同比增長41.17%，平均每股收益達0.255元，也是歷史上的較好水平。這裡有去年4萬億強烈刺激與基數同比較低等原因。從已公佈三季度預報的公司看，595家中“報喜”的公司總計396家，佔比達66.55%。我們認為，相關的行業與上市公司將成為9月市場的熱點。

　　三是管理層持續、積極地推出行業振興規劃與地區經濟規劃，市場圍繞著規劃與區域主題展開的行情異常火爆，參與者從中已獲得較多投資機會，估計9月份此類行情仍會延續。

　　四是市場估值水平仍然處在較低水平。整體市場平均市盈率水平不到20倍，特別是銀行等權重大盤股的市盈率水平還不足10倍。而且今年以來，以銀行、地産、石化為代表的大盤權重股的市場表現差強人意，股價基本趴在底部，未來上漲的概率顯然要更大一些。而一旦大盤股發動，大盤行情將會出現實質性的轉折。

　　五是8月以來的大盤總體呈現橫盤整理態勢，並始終未能有效突破2700點。如果從5月有效跌破2700點算起，橫盤整理時間已超過3個月。從時間跨度上來度量，盤整的時間已臨近界點，這也意味著9月份有望擺脫盤局，選擇突破的時機逐漸成熟。

　　當然，9月份的A股行情走勢仍然會受到不利因素影響，其中複雜多變的國際經濟形勢與國內房地産調控政策、經濟等方面的不確定性是主要原因。

　　首先，美國經濟有“二次探底”的風險。美國再庫存效應繼續減弱、財政刺激力度下降、房地産低迷形勢難改、失業率高居不下，經濟低於預期的可能性較大。這將影響到中國的出口。

　　其次，估計8月份的經濟數據在9月13日發佈，在此之前的兩個星期將是數據真空期。但市場普遍預計CPI在8月份創出新高，對通脹問題的擔憂將對短期市場構成壓力。固定資産投資、工業增長、出口、M1乃至GDP增速均可能出現回落，都對行情展開不利。

　　總體上，我們認為，在政策放鬆趨勢、實體經濟同比轉好、資金面改善背景下，7月以來的反彈行情還沒有走完，9月份還將延續。其中權重股的表現將是決定市場能否突破前期2700點箱體頂部的關鍵因素，投資者應密切注意盤面的變化。同時伴隨著結構性的行情特徵，未來個股行情將出現較大的分化，前期回升幅度較大的股票將轉入調整階段，而底部形態明顯的部分股票仍將有反彈機會。對於短期漲幅過大的部分中小盤個股則建議投資者逢高減磅。

　　建議在9月行情中重點關注三個方面的市場機會：有高送轉的次新股板塊；區域性板塊機會，如新疆、珠海、海南、成渝、北部灣等；黃金周來臨之際，旅遊、餐飲、零售消費等相關受益行業和龍頭個股。

　　銀泰證券：9月市場波動幅度有望加大

　　8月市場進入盤整。上證綜指、滬深300等幾大指數保持了標準的震蕩盤整態勢。向前看一點，除了今年4月初到7月初的一波行情以外，從去年底到現在，指數似乎也在無休無止的盤整。伴隨著市場盤整，流行的分析也就變成了盤整分析。那麼，在宏觀經濟前景略顯暗淡、政策面不明朗、流動性日益緊縮的當下，震蕩盤整真的會成為A股市場的常態嗎？我們認為，可能性很小。因為在A股的歷史上，盤整行情本身就不是一個常態。

　　如何能分析一個市場是否會長期持續盤整行情呢？這個問題從正面不太容易求解，從反面看則會更清楚一些。盤整行情的反面就是波動市，而市場的波動幅度、頻率等等是可以測量的。由於VIX指數所依賴的一些基礎金融數據在A股並不具備，因此我們使用了一些更為簡單的手段檢測市場波動。這其中一個簡單好用的指標，就是指數的日內波動。

　　我們使用了兩個日內波動的概念：絕對日內波動和多餘日內波動，分別衡量了市場的單日振幅的百分比，以及單日振幅最終沒有造成市場漲跌部分的百分比(因此稱為多餘日內波動)。這兩個指標均能體現市場日內波動的大小，但多餘日內波動由於在一定程度上對指數總體漲跌幅度進行了濾波，因此相較于絕對日內波動，更能反映市場內生波動性的大小。

　　在分析A股、台灣地區股市、美股和英國股市4個市場主要指數過去20年的日內波動後我們發現，A股市場在1990年開始的每個五年中，不論絕對還是多餘日內波動，其平均波動比率幾乎都是最大的。這證實A股波動性高於其它主要市場，在過去一直是一個常態。而且借助於多餘日內波動分析，我們傾向於認為，這種波動常態不僅僅來自於A股整體行情的跨度，也同時來自於市場內生的高波動屬性。

　　我們認為，對於A股來説，只要投資者的構成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變，則僅因為過去數個月其波動性下降，而就期望其波動性能夠持續性的變小，從而走出震蕩盤整的行情，是不現實的。未來A股指數的運行，很有可能繼續走出大波動的行情，從而讓對震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動行情出現的概率，隨著整個8月指數的橫盤，應該是變得更大、而非更小了。

　　儘管市場整體指數在近期、特別是8月保持了震蕩，但是震蕩的似乎只是指數，那些市值幾十億的小股票們從來不震蕩，而是繼續直上直下。這種現象在8月表現的尤為明顯。整個8月，上證綜指橫盤未動，而估值比主板貴出一兩倍的中小板綜指和中證500指數，則分別上漲了12.75%和9.50%。

　　這種分化的行情，實在出乎我們之前的意料。我們只能説，市場對於小盤股的偏好和小盤股自身的動量屬性，超出了我們從常規策略分析思路所能得出的想象。但這種強勢在另一方面也表現了A股市場目前的投資者理性程度仍然較低。回到之前對於波動性的分析，這也就説明了A股歷史高波動性的基石仍然牢固。那麼，指數未來大幅波動，仍然可以期待。

　　對於9月我們認為，首先，期望市場繼續保持8月份的盤整，並非沒有可能，但這種可能性極低。那麼其次，在作出了這樣一個先決判斷以後，我們就要試圖進行上下的猜測。

　　在我們的分析框架中，基於對市場混沌、非線性的認識，我們沒有認為自己能夠準確預測指數未來的中期走勢。我們在自己的分析框架中，更傾向於提出對於未來幾種走勢的可能性，以及對各種可能性的分析，並在行情真正到來時再進行相應的決斷，以期盡可能以短週期、高修正頻率的方式模擬市場這個動態系統的運行軌跡。

　　就當前的市場來説，市場整體指數尤其是作為指數核心的金融、地産、有色等藍籌股，其估值、趨勢均處在一個可上可下的地步。而對於小盤股來説，儘管其強勢在8月份發揮的淋漓盡致，但考慮到中小板綜指高出上證50指數153%的PB估值，我們繼續建議從投資角度考慮問題的投資者回避估值過高的小盤股。也許，減持已經漲勢過猛的小盤題材股、以一定倉位增持藍籌股，同時靜觀市場的變化，對市場隨時可能到來的大漲大跌的可能性保持清醒的認識，是未來一個月操作的最佳選擇。

　　東證期貨：9月將以高位震蕩為主

　　□東證期貨研究所 何晶

　　8月最後一個交易日雖然走出了一個陰線，但8月股指還是繼7月的反彈後連續第二個月上漲。對於很多消費領域來説都有“金九銀十”的説法，但對股市而言，“金九”行情恐怕難以發生，在多空爭奪越來越激烈的情況下，9月將以高位震蕩為主，上漲行情可能會發生在9月末或者10月初。

　　最近幾日的市場表現其實很明顯的顯示了多空雙方的分歧。股指期貨的成交量已經連續4日低於30萬手，這是自7月初的反彈以來的第一次，並且31日的成交量僅僅20萬餘手，説明多空雙方對於後市都比較謹慎，目前介入的熱情不高。

　　其次，滬深300指數權重最大的金融地産板塊較之其他板塊表現並不理想。最近幾日大盤權重股的表現明顯弱于滬深300指數，在指數上漲中的貢獻極小，而對指數下跌的貢獻比較大。如果真的要有大的行情，一定需要大盤權重股的配合。而近期房地産調控力度並未減輕，地産板塊後市仍存隱憂，三套房全面停止貸款，首套房優惠降低，變相提高首貸利率，以及部分城市在研究推出房産稅無疑對市場的走勢有一定抑製作用。銀行雖然上半年業績較好，但也受到銀行股再融資等問題的困擾，加上今年信貸大部分都已在上半年發放，未來市場的資金或許將更為緊張，這些隱憂都不利於市場走出大幅上漲行情。

　　當然市場上還是有一定的利多因素。7月經濟增長預期逐步回落，不過當前經濟增速放緩是在轉變經濟增長方式背景下主動調控的結果，長期來看對我國的經濟發展是有利的。此外，7月份CPI指數創出年內新高之後，8月可能成為年內的最高點。隨著翹尾因素逐漸下降，市場預期後續通脹壓力逐步減輕，悲觀情緒的釋放，市場信心將逐步得到恢復。

　　因此，我們認為市場在9月將維持寬幅震蕩格局，滬深300指數和IF1009合約將以2800至3000點為箱體進行震蕩。投資策略上可以波段操作，在高位2950附近減持多單或者拋空，在2850附近開始建立多單或者了結空頭頭寸。套利方面，期現套利機會越來越少，但30點的價差還是可以等到，建議投資者可以保持關注，一旦價差出現30點以上的情況，立即進入。

　　國海證券：擇機配置五大行業

　　從長期來看，我們認為市場目前尚不具備持續上行的動力，市場流動性尚未形成上行拐點，而企業盈利仍處於歷史較高水平，未來趨勢性向下的可能性更大。市場還無法形成流動性增加和企業盈利回暖的正反饋效應。就短期而言，在當前市場大小盤風格演繹至極致的情況下，市場繼續上行的動力不足。市場的上行動力要麼來自於小盤股的繼續上行，結構性估值差距創歷史新高；要麼來自於大盤股的估值修復，風格輪換。但是，從我們的分析框架來看，這兩種可能性都相對較低。結合我們中期對當前經濟週期的全面審視，在當前經濟結構調整和經濟驅動力更替的過渡期，市場再度處於低位震蕩的可能性偏大。

　　我們對於市場相對謹慎，認為市場將呈現衝高回落、低位震蕩的格局，波動空間為2400至2700點。建議投資者靈活應對市場調整，儘管投資者目前已經對於新興産業的前景達成共識而導致這些行業估值高企，但是未來這種結構性估值差異仍將持續。因此，在策略上還建議遵循“積極但不冒進，謹慎但不保守”的原則，擇機配置五大重點行業：軌道交通、新消費、新醫藥、綠色能源和信息網絡，尤其關注下游消費類相關行業的結構性機會。

　　申銀萬國：股市高點會在2750點上方 中小市值股票有望持續活躍

　　□申萬研究所 桂浩明

　　7月份股市以單邊上漲為主基調，8月份變成了橫盤整理。那麼，9月份的股市將會呈現一種什麼樣的行情？

　　對於7月份股市的上漲，一般的理解是政策預期改變推動估值修復；而到了8月份人們發現政策似乎沒有什麼改變，但反過來上市公司所公佈的中期業績又在很大程度上超出人們預期。市場呈現出震蕩加大、個股分化局面，而大盤則維持箱體運行態勢。顯然，應該説還是政策面以及對政策面的預期制約股市的運行。因此，判斷9月份的行情，不得不先了解一下9月份市場環境可能出現的變化。

　　有些因素可能是已經比較明確的，譬如屆時公佈的8月份CPI將創出年內新高，而同期的工業增加值增速則進一步放緩。不過，8月份是否就是年內CPI的一個頭部？同時也是工業增加值的一個底部？並不明朗。權威部門對相關數據的解讀以及投資者的認識，都可能對行情運行産生很大的影響。另外，也有些因素是不確定的，譬如房價。今年4月份以來，在房産新政的調控下，商品房銷售下降，價格也出現了鬆動，並且已經有權威人士表示，接下去房價將會出現比較大的下跌。但是，最近商品房銷售在回暖，房價似乎也有一種試圖反彈的態勢。9月份的房地産市場將會如何運行，十分受人關注。因為大家都知道，房地産的漲跌會對股市産生很大的影響，特別是因為房地産漲跌所引發的調控政策，股市是十分敏感的，並且會作出很激烈的反應。

　　不過，儘管有很多變數，人們還是可以從中找出基本的運行態勢。時下，經濟處於“兩難”之中，但相比之下，控制通脹可能要比穩定增長容易一些。鋻於當前所出現的通脹具有明顯的季節性因素，所以大家對此並不是太擔憂，相反對於經濟增長的進一步放緩則有比較高的警惕。在這種情況下，相信市場在9月份公佈的相關數據中，還是能夠比較多地正面解讀。至於房地産，在目前各方面為抑制其過快上漲所採取的高壓政策面前，應該説是缺乏大幅度上漲基礎的。尤其是對房地産信貸的收緊，已經使得炒房風險加大而收益率被大大壓縮。在這種情況下，9月份的房地産市場未必會有什麼大的起色，反過來説也很難想象有關方面還會有什麼新的調控政策推出，因此市場環境大體上還是平靜的。

　　既然市場平穩，那麼可以想象的就是，大盤在9月份要有大的上漲並不很現實，但反過來也難以出現深跌。8月份所形成的箱體整理格局，在9月份基本還是有效的，只是上下空間可能被打破。9月份股市的高點會在2750點上方，但是在某些利空出現以後，探底到2550點也是有可能的。換言之，就是震蕩會有所加大。另外，8月份所出現的市場熱點集中在中小市值股票上的狀況，在9月份還會得到進一步的延續。從8月份最後幾個交易日的行情來看，中小市值股票有明顯的資金流入。到了9月份，這樣的要求會進一步得到釋放，抓準個股與板塊行情，可能是投資者在這階段獲取盈利的最主要方式。

　　變數多的市場，操作難度很大，但是同樣也有不小的機會。作為投資者，最需要的是要把握此間市場運行的基本態勢，及時調整投資思路，動態改變倉位，追蹤市場熱點。

　　廣發證券：2400點-2800點波動

　　對於未來行情，我們延續下半年市場策略報告中的觀點，6月-7月是估值底部與悲觀情緒博弈的市場底，下半年伴隨著悲觀情緒的釋放，投資者信心恢復將推升市場估值水平，反彈行情有望延續。本輪反彈以來，結構性熱點表現突出，其中政策性因素影響較為明顯，節能及新能源汽車規劃，內蒙古區域振興等陸續出臺。值得關注的是，展望10月五中全會料將通過十二五規劃，較高的政策預期將醞釀相關行業板塊投資機會。

　　我們認為，十二五規劃將以民生及新興戰略産業兩條主線展開，城鎮化及保障性住房推進使週期性品種仍有望在估值支撐基礎上延續反彈，同時，消費民生和新興戰略産業是我們長期堅持的投資主線。預計指數運行區間在2400點-2800點。9月重點推薦股票組合：銀座股份、康美藥業、南海發展、陜鼓動力、東山精密、新綸科技、數字政通、長信科技。

　　海通證券：9月看好“泛消費行業”

　　八月份市場走勢回顧：全球股市普跌，A股相對抗跌。週期性股票估值見底回升顯示經濟小週期調整不利預期已大部分被市場提前消化；預計9月份A股市場將延續自7月份以來所展開的階段性估值回升行情，8月底滬深300指數以TTM方式計算的加權平均PE值、加權平均PB值分別約為14.7倍與2.35倍，皆處在歷史次低位水平，給股指延續估值回升行情提供良好的基礎，宏觀經濟政策預期適度改善的可能性漸增、未來時間段銀行信貸增速將回升、與貿易順差再度擴大等因素有望促使流動性獲得顯著改善等兩方面重要因素，將為股指延續估值回升行情提供有利催化劑。看好“泛消費行業”在九月份的表現。在估值修復行情有望延續的背景下，結合宏觀基本面和市場面，我們更看好“泛消費行業”。中期的理由是信貸狂飆之後的消費時代正在來臨；短期理由是傳統的“金九銀十”消費旺季，以及消費板塊的整合併購事件、新發基金的催化劑。