摘要:

　　全球經濟顯疲態,脹滯天平再換位。歐美經濟增長疲軟以及債務問題的爆發使得全球對於增長與通脹的天平再度換位。

　　美國經濟面沒有多少起色,個人消費、房地産市場以及商業投資活動,成為我們保持四季度經濟將小幅提速的線索。美國一方面通脹和失業讓貨幣政策左右為難,另一方面高額赤字和經濟低速讓財政政策捉襟見肘。QEIII 三個月後推出的概率已超過50%。歐元區經濟處於減速通道,債務危機可能縱深化發展的倒逼下,再度釋放貨幣及擴大歐央行的資産負債表已是必然。債務問題難覓解決方案,拖延只將更嚴峻的壓力放到明年。

　　通脹年內拐點態勢明確。四季度基數對物價的向下引領作用將更為顯著,年內通脹的拐點態勢明確。但考慮到節假日較多,季節性環比走升態勢不會改變,年前或難回到4%調控目標以下。資本流入呈現偏緩的態勢,四季度預計也不會有顯著的改善,同時,大宗商品價格穩定也利於通脹水平的回歸。全年通脹目標上修至5.1%。

　　緊縮動作接近完結,結構調整內部不均。考慮到國際經濟情況和國內通脹拐點,本輪貨幣緊縮動作已接近完結。由於前三季度貨幣政策手忙腳亂的一頓緊縮,貨幣供應量的下降帶來了經濟增速下降,銀行的困頓、利率雙軌制,實體虛擬經濟冷熱不均,大小企業待遇不平,這些問題將要求貨幣政策在四季度進行一定的結構調整,包括以公開市場操作平滑資金需求、在總體偏緊基調不變的基礎上操作減大加小、減長加短、減量加價以緩解緊縮後的流動性不均勻狀況。

　　實體經濟續走低,三駕馬車同減速。四季度整體經濟增速還將繼續小幅回落,單季增速可能回落至9%以下。對比去年同期的增速來看,出口、消費依然偏弱,而固定資産投資還將成為經濟的支撐。投資中鐵路建設和房地産開發的貢獻將減小,分別拖累投資1和1.25個百分點。影響出口最重要的還是歐美的節假日需求的拉動,與三季度類似,預期不會出現好與季節性回暖的狀況。高通脹的壓力下,零售消費實際增速下滑至07年之前的水平。並繼續呈現消費更傾向於抗通脹品種的態勢。大宗消費熱點四季度依然難以釋放,名義消費增速將基本持平或略降。