解決溫州債務危機-緊縮下的局部微調

　　溫州高利貸的本質是企業的流動性出現問題。歷史上每次經濟高漲時的擴張，到了經濟緊縮時會有部分企業出現現金流問題。最近管理層從很高的高度來解決問題體現了政策的靈活性。

　　9月29日，溫州市政府出臺了多項解決中小企業債務危機問題的措施，其中包括要求銀行業機構不抽資、當地政府抽調25個工作組進駐市內各銀行。溫州市銀監局也已要求當地各家銀行調低貸款利率，最高上浮不能超過30%。10月4日，國務院總理溫家寶赴溫州考察中小企業生存狀況並出藥方。一是在金融貸款的結構上加以調整，重視對小型企業包括微型企業的支持；二是財政部對企業稅負要繼續進行結構性調整。而結構性減稅的重點，是小微型企業。10月7日，浙江省政府召開四級（省市縣鄉）政府電視電話會議，要求政府部門主動上門為企業排憂解難。10月8日，香港經濟日報引述溫州市金融辦相關人士稱溫州市政府向浙江省政府提交《關於要求申請金融穩定再貸款的請示》，由省政府出面，向人民銀行申請金融穩定再貸款600億元，期限1年，專門用於支持溫州銀行機構增加對困難企業的融資規模，防止發生系統性風險，維護地方金融穩定。

　　政策微調對股市將産生積極作用。可以借鑒的是93-96年那輪宏觀調控中，為了講究控制的力度，即在“適度從緊”上把握火候。根據當時經濟中出現的難題和困難，幾次對信貸進行了微調。一次是1993年9-10月，央行通過增加貸款投放以解決當時普遍出現的企業流動性不足的問題；第二次是根據企業之間相互拖欠的“三角債”日益嚴重的問題，于1994年第二季度提出了有區別的貸款政策，解決有效益和市場的企業資金需求；第三次試1996年4-5月根據企業（尤其是國有工業企業）財務狀況惡化的情況。中央銀行適度放鬆銀根，解決企業流動資金緊張及社會有效需求不足的問題。股市93年見頂後的三年時間裏，在上述政策微調後都有反彈。

　　樂觀看待這一局部微調

　　對於市場的判斷，流動性和大盤估值都處於歷史性的較低位置，成交也處於地量，中長期看市場正在構建底部，建議中長期投資者逢低介入。下周將公佈通脹數據，市場一致預期維持高位，但較高點回落，政策出現完全放鬆的可能性不大。目前擴容的壓力仍將存在，短期市場還將維持震蕩。操作上繼續關注中下游的行業，中報業績增速不錯的行業，如機械設備、食品飲料、零售和紡織服裝等。以及前期跌幅較大的一些行業如軟體、銀行和券商等金融股。（國信證券研究所）