9月下旬，在香港NDF市場，人民幣出現大幅貶值預期。為什麼在外國金融機構紛紛看空中國的經濟和金融體系的背景下，美國政客仍強硬地拋出“2011年貨幣匯率監督改革法案”立項預案？

　　筆者認為，這項將於11日表決的預案固然包含很多美國的政治因素，但更多是基於美國自身貿易和財政平衡的決策。如果説2003至2004年中美匯率爭執之時，中國應該採取有底線的妥協，那麼面對眼下的美國政治壓力，我們則應該選擇有原則的堅持——匯率穩定。

　　這是因為，美國政客對人民幣匯率的考量早已經超出貿易層面。人民幣對美元升值，對於改善美國的貿易平衡、改善美國的就業益處不大。但由於中國是美國主要的債權人，而美國的債務以美元債券的形式錶現，逼迫人民幣升值將直接削減美國的債務。

　　外界認為，美國這項立法旨在逼迫人民幣加速升值，以平衡美國貿易。但這一做法是否能夠達到平衡貿易的目的？這一做法的真實目的又是否單純地在於中美貿易的調整呢？

　　這兩個問題的答案應該都是“否”。雖然美國貿易項目中最大的赤字來自中國，但在2010年，美國與88個國家有貿易赤字。如果説來自中國的貿易赤字是因為人民幣匯率被壓低，那麼為什麼美國與其他87個國家都産生了貿易赤字呢？答案很簡單，美國的貿易赤字是因為美國人沒有凈儲蓄，美國人花明天的錢過今天的日子，美國人用提前消費的方式透支經濟。

　　人民幣對美元升值，能否改善美國就業呢？美國智庫傳統基金會亞洲研究中心研究員史劍道指出，從1991至2010年的數據看，當人民幣兌美元匯率走弱時，美國失業率較低，當人民幣兌美元走強時，美國失業率反而較高。“因此，是美國、而不是中國的政策決定了美國失業率水平。”

　　更為重要的一點在於，美國的負債以美元債券的形式錶現，美元貶值的直接後果就是對債務人“變相賴賬”。此前，哈佛大學教授、IMF前首席經濟學家肯尼思羅戈夫已經直白地解釋過：“真正的問題在於災難性的負債，它不僅涉及全球經濟，而且唯一的解決方式是通過不付款、金融壓制或通貨膨脹等手段，在債權人與債務人之間建立起財富轉移機制。”

　　但美元究竟能夠對誰貶值？對歐元？恐怕不成，畢竟歐洲的形勢更亂。對日元？恐怕也不成，畢竟在20世紀80年代的調整中已經貶過一次。對加拿大、墨西哥？恐怕還不成，這兩個北美自由貿易區成員，一個給美國提供資源，一個給美國提供勞力。剩下的就是金磚四國這些新興市場國家了，在美國人的算盤裏恐怕只有人民幣了。

　　但在這個時候人民幣是否應該升值呢？筆者認為，中國必須有原則地堅持匯率穩定。這是因為當下的中國經濟、全球經濟和2005年有巨大的差異，中國的資本項目開放程度遠遠高於2005年。2005年的全球市場中美元還不是套利貨幣，而眼下在兩輪量化寬鬆之後、QE3預期仍高的情況下，美元早已成為全球主要的套利貨幣，如果人民幣貿然升值必然成為熱錢攻擊的主要對象。而且，在資本項目開放程度越來越高的當下，熱錢對中國的衝擊將更加猛烈。

　　在這個時候，中國應該在穩步開放資本項目的同時，加大對資本流動、尤其是短期資本流動的監管，改變人民幣單邊升值的預期，形成人民幣匯率雙邊上下波動的格局。(劉振冬)