有別於市場的觀點:汽車經銷商具備長期投資價值,優勢企業盈利穩定性較強,中高檔及豪華車經銷商尤其值得關注。部分投資人擔憂汽車經銷商受整車廠擠壓,存貨佔款多、附加值低、盈利能力偏弱、且波動性大。我們認為,汽車經銷商處於“微笑曲線”末端,維修服務、金融保險等業務附加值較高,受益於穩定增長的汽車保有量,盈利穩定性較強。汽車經銷商行業具有長期投資價值,豪華車及中高端乘用車經銷商尤其值得關注。

　　汽車經銷維修市場空間大,且處於快速增長期。中國新車年銷售額超2萬億元,二手車市場亦處於快速成長期,汽車維修服務市場超3000億元。新車銷售逐漸由快速增長轉向平穩增長,未來3-5年仍有望保持10%左右的銷量提升。中國當前平均車齡僅為4年,受益於穩定增長的保有量,以及不斷增長的平均車齡,預計未來3-5年汽車維修市場年增速有望接近20%。

　　行業集中度逐漸提升,未來有望形成全國性集團和地區龍頭並存的競爭局面。汽車經銷商集團化優勢明顯,在資源獲取、融資能力、抗風險能力等方面顯著由於個體單店。目前行業集中度仍偏低,75%為單店經營。多家優秀經銷商集團上市融資,獲得發展先機,快速開展並購進程。我們判斷,以2萬億的市場空間測算,未來中國有望形成5-10家全國性優勢經銷商集團,以及10-20家地區性經銷商龍頭,行業集中度將持續提升。

　　豪華車和中高檔乘用車經銷商集團值得重點關注。伴隨消費升級和換車需求增加,豪華車銷量佔比已由05年不足3%提升至6%以上,中高檔車及SUV銷量增速亦維持較快。數據表明,單價較高的車輛盈利能力亦較強,可以延伸高附加值服務內容,且在4S 店進行維修保養的客戶黏性更高。豪華車和中高檔乘用車經銷商集團具有更好的盈利能力和盈利穩定性。

　　風險因素:宏觀經濟增速放緩導致汽車需求顯著下滑;信貸緊縮導致經銷商流動性風險加大;土地、人力成本大幅上漲侵蝕公司盈利等。

　　行業投資評級:汽車經銷商行業發展空間廣闊,豪華車和中高檔乘用車經銷商具有較高附加值和盈利穩定性,優勢公司並購擴張進程加快。維持汽車經銷商行業“強于大市”的評級,其中管理穩健,具有區域優勢的大東方、物産中大,以及快速擴張,主營高端品牌的正通汽車、中升控股值得關注。（中信證券研究部）