《紅週刊(博客,微博)》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　國內股市的獨立式下行

　　在上週末市場磨穿2437點“鐵底”之後，本週大幅下跌符合市場的慣性定律。儘管本週德國議會通過了擴大歐元穩定機制的方案，周邊市場出現了大幅度的反彈，但是身心俱疲的A股市場還是走出了自己獨特的下跌趨勢。

　　如圖1所示，上證指數的破位下行一方面反映了投資者對於政策層面的憂慮，也反映了市場資金層面的不足。儘管央行本週在公開市場再次凈投放550億資金，但在緊縮的累計效應、新股發行和資金運作的季末效應影響下，資金緊缺度明顯加劇，長短端利率全線上漲，終於導致了國內股市的獨立式下行。

　　下跌極限位置在2200點

　　中證流通指數更加準確地反映了資金緊張的負面影響。前期一些質地不錯的強勢股本週出現了多米諾骨牌式的次第輪跌，儘管對上證指數影響不大，但導致中證流通指數的快速下行。本週上證指數下跌3.04%，但中證流通指數下跌4.78%，後者跌幅超越前者50%，這是明顯的跌勢末期症狀。

　　目前股市就像2008年跌穿1800點一樣，股市繼續下跌已經不需要從基本面尋找原因，市場再出現一點下跌，屬於市場博弈性質。如果與2008年類比的話，這一輪下跌的極限位置，大概在上證指數2200點附近，所以按照慣性2319點不是特別有效的支撐點。

　　從資金面來説，市場節後還要經歷幾隻大盤新股發行和10月8日繳存準備金的考驗。從外部環境來説，儘管歐元穩定機制經過了德國議會這一關，還有十幾個成員國的關要過，後面依然麻煩不少，市場要想完全走穩向上，恐怕要到10月中旬以後。

　　第四季度值的期待

　　到10月中旬，9月經濟數據又要出籠了，經濟增長有所恢復，CPI依然在6%以上，又是一個不尷不尬的局面。中國的形勢沒什麼大的不好，但是決策當局可能覺得很麻煩，這會使得股票市場的投資者備受煎熬，關鍵是貨幣緊縮的政策是否應該轉向。

　　從大局上説，CPI的高位主要與中國的低端勞動力成本提高關係密切，與M2的高低關係不大，但是央行總是願意把二者關係拉得太近，這一方面誇大了自己的責任，另一方面也擴大了自己的權力。勇於承擔責任是好事，權力大一點也沒啥不好，可央行一旦把握不好節奏，資本市場的朋友就難過了。也沒辦法，央行從來就沒拿股市當回事，他所考慮的就是個CPI和GDP，但是，CPI並不是央行調控的了的。

　　節前拼命發新股，貨幣政策來回折騰，看來是有意讓股市往下沉，至於為什麼，大家就見仁見智吧！

　　不管怎麼折騰，股市再跌也有個限度，躲過這個生死劫，第四季度還是比較看好的。

圖1