《紅週刊(博客,微博)》特約 中金公司

　　截至9月21日，已有811家上市公司公佈了三季度業績預告，佔全部上市公司的35.8%，佔全部A股市值的16.1%，這也説明當前公佈三季度業績預告的公司以市值規模較小的公司為主，難以代表A股整體的情況。從已公佈業績預告的類型來看，預增部分個股佔比76.6%，預增部分市值佔比80.0%。公佈業績預告的公司中有598家是中小板上市公司，佔中小板總市值的97.9%，覆蓋比較充分。

　　鋻於中小板預告披露比較充分，我們根據預告中個股的凈利潤變動幅度匯總了中小板整體的盈利增速，一至三季度盈利同比增長區間為4.5%~29.0%，中值為16.8%。從單個公司增速（以業績預告增速區間的中值為準）的分佈來看，195家公司分佈在0~20%這一區間，佔比32.6%，另有117家公司分佈在20%~40%這一區間，佔比19.6%。而根據當前市場一致預期自下而上按照可比口徑匯總，中小板2011年同比增長37.4%，而上半年同比僅增長18.3%，我們認為這一預測仍有很大下調空間。

　　基準情形：中小板上市公司一至三季度盈利按照業績預告增速的中值增長，即一至三季度盈利同比增長16.8%，三季度盈利單季同比增長14.0%。一至三季度實現全年盈利預測的59.3%，隱含四季度同比增長85.0%，環比增長100.5%。

　　樂觀情形：中小板上市公司一至三季度盈利按照業績預告增速的上限增長，即一至三季度盈利同比增長29.0%，三季度盈利單季同比增長48.8%。一至三季度實現全年盈利預測的65.5%，隱含四季度同比增長56.8%，環比增長30.1%。

　　樂悲觀情形：中小板上市公司一至三季度盈利按照業績預告增速的下限增長，即一至三季度盈利同比增長4.5%，三季度盈利單季同比增長-20.9%。一至三季度實現全年盈利預測的53.1%，隱含四季度同比增長113.2%，環比增長233.0%。

　　從今年3月底開始，市場對中小板和創業板2011年的一致預期不斷下調，3月底以來，全部A股2011年盈利預測下調了1.9%，中證100、滬深300、中小板和創業板下調幅度分別為1.0%、1.8%、8.4%和11.2%。這一調整趨勢反映了之前市場的預期過於樂觀，也符合我們之前的判斷。但我們認為這一調整仍將繼續，因為即使按照業績預告增速的上限增長，當前全年盈利預測隱含四季度還要環比增長30.1%，這個預期在四季度經濟景氣度全面下滑的情況下實現的概率較低。假設四季度環比三季度增長為0，在樂觀情形下當前市場一致預期需要下調8%，在基準情形下需要下調20%，在悲觀情形下則要下調31%。

　　本週公佈了國有企業主要經濟效益指標，1~8月國有企業實現收入累計同比增長24.4%，利潤總額累計同比增長21.9%，與上半年同比增長22.3%相比，放緩了0.4個百分點，其中中央企業1~8月利潤總額累計同比增長18.6%，與上半年同比增長18.8%相比，放緩0.2個百分點。具體分行業來看，1~8月，有色、煤炭、商貿、石油、通信等行業利潤總額同比增幅較大，從環比看，石油、通信、煙草三個行業連續兩月實現利潤環比上升，交通、電力、汽車、鋼鐵、煤炭等行業利潤環比降幅較大。國有企業盈利依然平穩增長，並未出現大幅下滑，由此來看，三季度盈利大幅下滑的風險較小，但是四季度隨著GDP和通脹的同時下滑，經濟景氣度下降，而當前全年的盈利預測偏高，上市公司盈利下調的風險較大，而中小板股票相對風險更大。