張志斌

　　儘管歐債危機曙光初現使得隔夜境外股市紛紛出現大幅反彈，但A股市場的走勢仍然是我行我素，滬深兩市週三不僅雙雙下跌，上證指數再創年內新低，兩市成交量也萎縮至1038億元的水平。市場人士對於後市走勢仍較為謹慎，並建議長假之前宜輕倉過節。

　　滬指再創年內新低

　　受隔夜歐美股市大漲影響，上證指數週三以2427.29點高開，但盤中熱點有限，股指在短暫衝高後即展開震蕩下跌，金融、地産等權重板塊表現低迷。午後兩市下跌幅度進一步擴大，滬指再次跌破2400點，隨後再創年內新低2383.40點，尾盤略有回升，報收2392.06點，下跌22.99點，跌幅0.95%。深成指報收10369.93點，下跌78.73點，跌幅0.75%。兩市合計成交1038億元，較上一交易日減少了6億元。

　　從盤面來看，兩市普跌明顯，僅CDM項目、煤炭石油板塊出現小幅上漲，其餘板塊全線下跌，其中化工化纖、教育傳媒、水利建設、外貿、房地産等板塊跌幅較大，均超過了2%。兩市資金合計流出達到21.48億元，化工化纖、地産、券商、醫藥、有色金屬成為資金主要流出的板塊，凈流出均超過1億元。

　　估值仍有下行風險

　　高華證券分析師王漢鋒等研究認為，2009年下半年以來，週期性的貨幣緊縮推高了市場收益率，並直接減少了可用於投資的資金數量，降低了對股票的需求，而股票供應面的結構性變動又導致新增股票供應持續增加。這兩項因素共同支撐了市場流動性的緊張，並使得A股估值中樞持續下移。

　　展望未來，四季度能看到更多週期性通脹壓力緩解的信號，屆時A股市場流動性狀況有望小幅改善。然而，在中長期內，其並不認為整體市場流動性狀況會恢復至足以支撐整體A股估值回升至2009年之前的水平，原因是週期性通脹壓力具有部分結構性的原因，且中期內結構性的股票供應增加的影響可能持續存在。

　　與2009年的股市相比，A股市場股票供需之間的結構性轉變應會最終導致A股整體估值中樞的下移。據高華證券估算，中期內滬深300指數12個月動態市盈率波動區間可能在8.4倍~15.8倍之間，中樞位置在11倍~12倍之間，低於2004~2009 年期間9倍~36倍的區間和19倍的均值。當前滬深300指數的估值（12個月預期市盈率為10.8倍）處於歷史估值區間低端，但在極端的宏觀經濟環境下（例如歐債危機和發達國家衰退進一步蔓延）有可能還會進一步走低。

　　節前宜輕倉

　　一位私募基金人士表示，A股近期的走勢相對境外市場來説一直是跟跌不跟漲，這説明這輪下跌是境內外兩方面的原因作用的。由於近期大盤新股密集發行，再加上季末考核等因素，本週市場資金面非常緊張，股指很難有所表現。鋻於國慶長假期間外圍市場的不確定風險，投資者還是宜輕倉過節，預計長假期間外圍市場下跌的概率要遠高於上漲，再加上A股跟跌不跟漲的特點，多留點現金更為穩妥。

　　銀河證券策略分析師孫建波等則認為，超跌反彈動力與外圍風險是近期市場的主導因素。自去年11月11日以來，市場經歷了三波下跌，前兩波分別持續了11周和9周，從7月下旬以來的連續調整已經持續了10周，市場處於較為嚴重的超賣狀態。超跌使市場隨時具有反彈的可能。本週是國慶長假之前的最後一週，為避免長假期間的不確定性，投資者一般都或多或少地有一些謹慎心理。其間還會公佈9月份的PMI指數，節後的通脹數據也能夠對A股市場産生較大影響。

　　綜合來看，本週市場還將處於震蕩築底之中，也可能震蕩幅度還比較大。市場一方面在積聚反彈的力量，一方面要經受較多不確定性因素的考驗，一旦負面因素得以緩解，則市場可能迎來一波反彈。但如果沒有經濟基本面和政策面的有力支撐，這種反彈不會從根本上扭轉市場的趨勢，對反彈的高度和力度需要保持合理預期，對反彈之後的走勢也要保持一定謹慎。