股權激勵透露出政策變遷和中小行業成長性的信息

　　合理的股權激勵是一個管理層、股東和監管合贏的措施。首先股權激勵能讓管理層在一定時期內持有股權，享受股權的增值收益，這樣管理層在經營過程中更多地關心公司的長期價值，實現與股東利益（激勵股價）趨於一致。其次監管層大力推行重在改善公司的治理結構。

　　股權激勵將成為投資者的關注焦點。推行股權激勵的公司2011年以來出現了新高。2005至2011年各年度A股上市公司公佈股權激勵預案的公司分別為7家、38家、10家、69家、14家、67家和130家。

　　從行業分佈看，目前信息服務、信息設備、家用電器、紡織服裝、輕工製造等行業實施股權激勵的公司較多，這些行業成長性較好，同時中小企業和民營企業居多；交通運輸、採掘、綜合、有色金屬、餐飲旅遊等行業實施股權激勵家數甚少甚至無實施股權激勵的公司。

　　激勵管理層和股價的條件取決於行權價格、激勵股份和業績門檻

　　一個合理的激勵規則，能否同時激勵管理層和股價，要素設計非常重要，包括行權價格、授予激勵的股份和業績承諾等。這其中行權價格是核心。

　　首先，回顧股權激勵停止實施的案例，發現行權價格過高易導致股權激勵方案中止。（1）實施至今有約四分之一股權激勵停止實施。根據初始行權價格計算公司推出股權激勵時的PE估值水平，停止實施的公司平均為64倍，明顯高於實施公司的40倍。停止實施的公司中59%後續股價低於初始行權價格，平均跌幅高達40%，跌幅大於30%的公司數為33家，佔停止實施公司總數的38%；對比成功實施的公司實施公告日前收盤價低於行權價的佔比為50%，平均跌幅為13%，跌幅超過30%的公司數為8家，佔實施公司總數的5%。（2）行權價格對應的估值低的公司後續超額收益穩定，而較高的行權價格會減少被激勵者的盈利空間。行權價格估值較低（如PE低於20倍）的股票有一定的安全邊際，無論是預案至實施階段，還是實施日後，都有較高的超額收益。

　　其次，激勵股份佔比過高或過低均不利於股權激勵順利實施。激勵股份小于1%和大於5%的股權激勵方案停止實施的公司數相對較多，而激勵股份佔比在1%-2%之間的公司停止實施的可能性則較小。

　　再次是股權激勵的業績承諾比較合理。過往實施股權激勵能夠兌現或兌現部分承諾的公司佔比達到82.7%。近期推出股權激勵，自2010年起考核的公司達標佔比為79.3%。説明目前的股權激勵的業績承諾還是比較合理的。

　　投資建議

　　對於時機的選擇。股權激勵預案公告日、股東大會公告日、首次實施公告日、首次業績達標快報公告日均有明顯超額收益。相對而言，實施股權激勵的公司股價指數跑贏大盤，實施公告日為其最佳介入時點。

　　對於目前已實施的公司選擇原則是較好的成長性（市值不大、過去增長穩定和未來業績增長有保障）、股權激勵比例適中、行權價格估值合理股票組成投資組合為：華孚色紡、精工鋼構、廣田股份、科華恒盛、銳奇股份、勁勝股份、華策影視。（國信證券研究所）