自a股市場成立以來,經歷了兩個大底,分別是2005年6月6日的998.23點和2008年10月28日的1664.92點。這兩次底部的出現都伴隨著三個條件:1.政策底(宏觀、股市);2.經濟增長出現向上拐點;3.上市公司業績出現向上拐點。經我們反復論證目前這三個條件並沒有出現。

　　關於估值問題,值得注意的是,解禁股大規模上市流通是2009年,由於2009年流動性過度寬鬆,新增信貸9.57萬億,a股市場並沒有感到大小非解禁壓力。但2010年以來信貸持續收緊,而目前總市值的三分之二已經流通,再加上股指期貨的推出,合理估值的重心必然下移。

　　在可預期的未來a股市場即將成為全流通市場,隨著國內做空工具的增加,估值水平也將向海外全流通市場靠攏。美國股市常態的市盈率區間為15—25倍,極端下限是8倍,極端上限是34倍。我們認為,流動性決定階段性估值水平的高低。以目前a股市場的資金面,滬深300成份股15倍的動態市盈率支撐力並不強,預計調整目標是動態市盈率12倍。如果滬深300成份股2010年凈利潤同比增長15％,動態市盈率12倍大約對應滬深300指數是2116點。

　　資金面上,a股市場長期處於一種“被抽血”的狀態。新股發行、再融資、解禁限售股套現這是a股市場的三台抽血機。去年它們分別從a股市場抽走4883億元、5317億元、677億元的資金;今年上半年它們又分別從a股市場抽走1726.84億元、1177.76億元、616億元的資金。正是這種大規模的“抽血”,導致a股市場長期弱不禁風。

　　另外,估值存在平均低估、但結構化高估的局面,新股高價發行,導致a股缺少必要的上升空間。可以佐證的是,目前上證指數所對應的滬市平均市盈率水平仍在15倍以上。而且,目前滬市平均市盈率水平15倍也是由於銀行股等權重股的市盈率水平處於低位的緣故,如目前中小板、創業板的市盈率水平還保持在37倍、47倍之上。目前兩市超過半數個股的市盈率水平還保持在50倍之上。

　　(作者單位:金匯期貨)