魏穎捷

　　歐債危機的全面爆發以及美聯儲的扭曲操作，表明債務危機進入集中清算期；國內方面，PMI環比回落、樓市調控進入深水期、大型IPO以及再融資集中來襲，A股所處環境用“內憂外患”來形容並不為過。但，隨著國內外重磅利空的一一兌現，制約A股中期走勢的不確定性因素正在消除，A股正在逐步接近中期底部，而絕望情緒的集中爆發將成為A股底部成立的重要信號。

　　四季度具備“拐點”共振條件

　　制約A股走勢以及造成此前大幅調整的幾大核心因素無外乎通脹、房價、流動性、擴容、盈利增速，分別對應政策面和基本面。目前越來越多的信號表明，上述利空的拐點出現在四季度的概率很大，一旦上述“拐點”出現共振，市場的悲觀預期將徹底扭轉。

　　隨著翹尾因素的減弱、國際大宗商品出現“拐點式”下跌，在新增漲價因素減少以及輸入型通脹壓力驟減的合力下，四季度成為通脹拐點不足為奇。同時一、二線樓市庫存逼近或超過2008年峰值以及信貸緊縮對地産商資金鏈的累加效應逐步顯現，四季度很可能成為樓市調控的效果顯現期，樓市頑疾的消除為政策微調預留了空間。在通脹以及房價等牽動政策取向的負面因素緩解時，流動性的“U型底”有望進入右側區域。央行連續10周凈投放、8月以來正回購利率的持續走低、M2增速（13.5%）跌破08年底時（14.8%）的水平以及民間融資出現資金鏈頻繁斷裂等信號都顯示流動性已具備調整的條件，而通脹和房價的拐點將成為流動性拐點的催化劑。

　　上市公司盈利增速方面，隨著緊縮政策累加效應的體現、人口紅利的消失、鉅額庫存計提減值準備等負面因素在四季度的集中顯現，四季度或者明年一季度成為上市公司盈利谷底的概率很大。當基本面的悲觀預期逐漸明朗後，其對A股的負面影響會隨著股價下跌呈現出邊際效應遞減的過程。考慮到股價通常提前業績1-2個季度見底，那麼眼下的加速下跌將探明中期底部。

　　絕望中往往孕育希望

　　本週橫盤已久的歐美股市以及大宗商品出現集體暴跌，連之前代表避險情緒的黃金價格也出現暴跌，這往往是見底前的重要信號。

　　上一輪金融危機時，A股在2008年10月見底，而海外股市則是在2009年3月見底，A股見底恰恰是海外股市的第二波主跌浪的中期。目前海外股市已進入到第二波主跌浪，因此A股即使未到最低點，但進入底部區域的特徵已經很明顯。這點從週五海外股市下跌A股低開收陽的抗跌走勢中不難看出。本週強勢股紛紛進入補跌、兩市下跌成交量出現放大、基金倉位接近70%的底部區域、大股東9月凈增持較8月增加60%等跡象都顯示底部在漸行漸近，短期海外第二輪恐慌的兌現或是A股見底的催化劑。