四大區域6個月大額銀行承兌匯票直貼利率週三報價為12%(折合年利率)，創下有記錄以來的最高值。9月以來，票據直貼利率從9%一路上漲到12%，連續創出歷史新高，月內累計漲幅高達30%。目前貼現利率已遠遠超過2008年法定利率高點時6%的水平。

　　“信貸額度緊張和企業現金流緊缺是導致票據貼現利率持續攀高的主要動因，而票據市場的供需緊張在三季度以來尤為突出。”中信證券銀行業分析師朱琰表示，首先，整體信貸規模受控，合規要求下表外轉回表內進一步擠壓信貸額度。其次，中小企業現金流持續惡化，在難以獲得信貸融資的情況下，貼現需求的迫切度上升。

　　實際上，從銀行的角度來看，承兌匯票具有兩大功能：吸收保證金存款和表外信用流轉。因此今年以來，銀行在資金持續緊張的背景下，對於承兌匯票保證金存款的依賴度提升，銀行承兌匯票簽發量快速增加。央行統計數據顯示，上半年社會融資規模為7.76萬億元，其中銀行承兌匯票增加1.33萬億元，而招行、中信等12家股份制銀行的承兌匯票增加了5000億元，佔到了40%左右。

　　朱琰預計，四季度貼現利率仍將維持高位，票據利率可能繼續在10%的高位徘徊。一是反應短期資金餘缺的拆借市場利率在未來可能維持偏高水平；二是四季度信貸總量增長仍將受控，資金供給緊張的矛盾難以短期緩解。但是目前12%的直貼利率確實非常高了，未來進一步上漲的空間有限，直貼利率的拐點可能即將到來。

　　“如果票據貼現利率停止上漲，轉而下跌，哪怕是微幅下跌，也可能意味著資金價格拐點的來臨。”華創證券策略分析師郭艷紅表示，因為目前實際利率高企已經成為股票市場的最大危害，資金紛紛出逃風險資産。今年以來實際利率的連續攀升，已經使大量資金涌入銀行理財産品和借貸市場。一旦實際利率下行，將是股市的重大利好。

　　郭艷紅表示，從供給角度看，暫時無法看到積極改善，即貨幣供給在當前13.5%的水平可能逐漸接近底部，但期望出現不斷回升並不現實，即資金供給難有拐點性質的改變。但資金需求卻可能出現改變，目前預估實際利率達到10%以上，對證券市場有致命影響。隨著經濟緩慢得到確認，資金需求下降和民間可貸資金規模增加，可能使資金成本有所改善，市場必將有轉機。

　　“目前促使實際利率下降的核心因素可能來自兩個方面：投資增速的下降、存貨的下降。”郭艷紅認為，首先，在固定資産投資快速攀升時，銀行信貸支出增加推升資金供給量，資金價格無可避免將抬升。而目前出現了固定資産投資下滑的跡象，如果信貸沒有放鬆，預計下滑的趨勢可能在四季度得以最終確認。

　　眾所週知，通脹背景下，企業加大原材料庫存是正常現象，也會使資金需求增加。郭艷紅表示，目前看製造業企業原材料庫存已經很高，正處在去庫存階段。但多數企業産成品存貨卻在不斷增加，尤其是房地産庫存，可能成為資金佔用的重點。從該因素看，一旦出現企業降價銷售的信號，將迎來資金面不斷改善。地産行業的量價是重要觀察指標。

　　“以上兩個因素往往需要一段時間才可以確認，而直接可以追蹤資金成本的指標是企業債發行利率以及票據直貼利率，因為這兩個指標直接反映了當期企業融資的資金成本。”郭艷紅表示，目前匯票直貼利率已經達到12%的歷史最高位，是2008年法定利率高點時6%的兩倍，預計未來直貼利率止漲轉跌的拐點已經不遠。