頭孢業務有望繼續保持穩定增長。受限抗政策影響,今年上半年抗生素行業景氣度有所降低,但一致藥業的頭孢業務仍然保持穩定增長,扣除呼吸系統止咳用藥外,下屬子公司深圳致君的頭孢製劑業務上半年同比增速在19%,這主要得益於公司兩方面的調整,一個是産品結構方面,公司加大口服頭孢的推廣力度,銷售比重出現明顯提升,另一個是銷售重點的調整,從中心城市向基層市場轉移。未來我們判斷兩方面的調整仍將繼續發揮作用,口服抗生素不容易産生耐藥性、服用方便、安全性較高,未來口服製劑的應用範圍將不斷拓寬,同時在廣大的農村市場中高端抗生素用藥需求還未被滿足,發展空間仍然較大,因此未來公司的頭孢業務將繼續保持穩定增長。

　　非頭孢製劑業務的發展前景可期。2010年公司工業業務為16個億,按照公司制定的十二五規劃,工業業務計劃做到100個億規模,其中化學製劑35個億、化學原料藥20個億、中藥10個億、生物醫藥10個億、保健品和OTC25個億。化學製劑以致君制藥為平臺,未來將逐步發展心血管、消化系統用藥,其中從韓國引進的專利胃藥Revanex三期臨床即將結束;化學原料藥以蘇州萬慶為平臺,內部資源配套服務將成為萬慶的發展重點;中藥以深圳中藥廠為平臺,今年預計可以實現扭虧為盈;生物醫藥以萬樂藥業為平臺,未來將加大抗體研究方面與國外的合作力度;保健品和OTC領域中,輔酶Q10系列開始在深圳和廣州試點銷售。

　　商業地級網點有望繼續增加,從而帶動毛利率上升。目前一致藥業商業業務在兩廣地區的市場佔有率不到25%,其中在廣東的佈局比較充足,共在7個城市設有據點,在廣西的佈局略顯單薄,共在2個城市設有據點,未來隨著公司加大在二三線城市的深耕力度,純銷佔比有望繼續上升,從而推動商業業務毛利率水平的提升。

　　風險提示:抗生素政策實施力度超出預期頭孢原料藥大幅波動盈利預測:預計公司2011、2012、2013年每股收益為1.20元、1.54元、1.85元,維持公司買入評級。目前股價大幅下跌後公司的2011年動態市盈率在21倍左右,處於明顯低估位置,我們建議中長線投資者積極關注。

　　(東方證券)