摘要:

　　預計本週A股估值繼續向下尋求盈利支撐,滬綜指運行位於2400-2500點。歐美央行聯合介入以緩解債務危機讓投資人獲得短暫喘息,但縮減開支以及貨幣貶值對以製造業為主的經濟體都不構成直接利好。本週繼續關注海外主要經濟事件及國內大型IPO對市場存量稀釋帶來的影響。

　　歐債危機可控催漲主要股指。全球五大央行週末意外宣佈將共同支持歐洲銀行體系,推動全球市場飆升。這項舉措在一定程度上安撫了投資者對歐元區債務危機的擔憂情緒,主要股指全周表現為大幅反彈。匯率方面,美元指數在低位小幅反彈,美元指數截至上週末報收至76.54美元,全周下跌0.85%。波羅的海指數週報收1814點,全周下跌1.31%。BDI指數結束連續7周大幅反彈出現調整,受到油運及集運市場低迷影響,幹散貨市場也出現小幅回落。

　　需求不旺制約估值。首先,8月全社會用電量繼續回落,經濟平穩減速的過程中不僅體現製造業的減速更隱含需求的回落。其次,當收入增速與消費支出呈裂口擴大時,必然表現為削減消費支出,製造業遲遲不補庫存以及銅價大幅回落可側面印證。最後,負利環境下房地産旺季銷售不旺,存量房上升,銷售價格持平或下降顯示出需求不旺。考慮到經濟整體增速放緩平穩及估值安全邊際的因素,故本週我們小幅調低固定倉位至50%的判斷。

　　流動性短期難以改善。1、受傳統節假因素擾動,通脹維持在高位,貨幣從緊政策使得信貸環境難以改善。2、國內經濟增速平穩放緩,資金流入動力減弱,從外匯佔款增速放緩可側面印證。3、市場缺乏賺錢效應,大量資金囤積一級市場獲取無風險年化收益,同時大型IPO將加大二級市場存量資金稀釋作用。

　　警惕需求增速放緩面臨的估值修正風險。1、製造業新增訂單持平,而庫存維持在低位,這反映出對需求看淡的預期,弱週期行業估值也存在向下修正的風險。2、中游庫存維持在低位彈性較小,促使終端需求的下降直接傳導到上遊資源類行業,資源類行業面臨價格繼續下跌的風險。3、需求放緩使得內部分化顯著,必需品價格相對剛性而可選消費品存在估值修正風險。因此繼續維持交易型資金的比例為10%的判斷。

　　經濟增速放緩的預期持續強化,企業盈利下行導致市場持續系統性調整,這其中我們目前更關注需求放緩對相關行業帶來的影響。雖然需求的短暫放緩是可以逆轉的,但在通脹持續高位環境中,貨幣放鬆較為謹慎。因此行業配置建議回避需求放緩所波及的相關行業如白酒、有色金屬。

　　(中郵證券)