行業觀點:

　　處於“控通漲”的大環境之下,宏觀政策仍然處於觀察期,國內鋼鐵需求增速逐步放緩。鋼價在傳統旺季表現不佳,鐵礦石等爐料價格仍然在高位震蕩,鋼鐵行業的盈利難有實質性好轉。在這種情況下,鋼鐵板塊難以出現趨勢性投資機會,考慮到鋼鐵板塊低市凈率的估值優勢,給予鋼鐵行業“中性”評級。

　　供需關係:

　　長材下游需求並沒有之前市場預期的好,而長材日均産量在8月份環比明顯反彈,供給增加較快,長材價格回調的壓力增加。冷軋板的需求隨著汽車産量回升而有所提高,但是在鋼價弱勢調整的背景下,鋼廠謹慎上調出廠價。需求季節性復蘇的力度不如預期或存在不確定性,供給過剩始終是困擾鋼鐵行業的大問題。

　　盈利狀況:

　　由於非鋼業務利潤以及投資收益等貢獻,大中型鋼廠6月份噸鋼利潤總額環比有所好轉。但是好景不長,稅前利潤率從6月份的4.2%下降到7月份的2.8%,主營業務利潤並沒有實質改善。鐵礦石價格長期在高位波動,鋼廠的成本壓力並未明顯緩解,高産量和低盈利的狀況還將延續。伴隨著鋼價弱勢調整,鋼廠的盈利必然會受到侵蝕。

　　行業估值:

　　截至9月16日,鋼鐵板塊的整體市盈率(TTM)和整體市凈率(MRQ)分別是23.8倍和1.27倍,低於2010年初以來的市盈率均值29.5倍和市凈率均值1.52倍,並且明顯低於歷史均值市盈率34.2倍和市凈率1.95倍。鋼鐵板塊具有低市凈率的優勢,但是當前的市場氛圍並不利於鋼鐵板塊估值修復。

　　投資建議:

　　鋼鐵板塊投資遵循三條主線:1)“十二五”期間,鋼材需求面臨系統性的結構調整,特鋼行業具有持續的成長潛力。同時,具有技術和市場優勢的龍頭企業也有望從産業結構調整和升級中受益,建議重點關注;2)在粗鋼産量仍將維持高位波動的情況下,考慮到美國低利率政策短期內難以改變,鐵礦石價格在高位波動的概率較大,建議持續關注鐵礦石投資品種和具有礦石資源優勢的區域性鋼鐵公司;3)鋼鐵行業盈利低位徘徊,整體負債率高位運行,行業垂直和水平重組機會將是鋼鐵板塊投資的亮點。

　　風險分析:

　　如果下游需求持續不振,拖累鋼價持續走低,鋼鐵板塊將面臨深幅回調的壓力,走勢明顯弱于大盤的概率會上升。但是,目前看來,國內經濟有限放緩,鋼材需求逐步回落的概率較大。此外,如果全球經濟陷入衰退,鋼鐵需求明顯回落,成本對鋼價的支持會顯得軟弱無力,鋼價和礦價大幅調整,即使鋼材庫存相對水平不高,全球鋼鐵行業仍要面對2008年金融危機以來明顯的去庫存化壓力。

　　(光大證券)