什麼是製程化學品?電子製程化學品主要指用於PCB、集成電路芯片和液晶面板等電子産品的顯影、蝕刻、清洗和電鍍等生産工序的化學材料。儘管製成化學品佔電子産品的成本比例不高(單項僅佔1%-5%左右),但是卻對産品的性能和良品率有著至關重要的影響,行業客戶粘性極高。根據TechcetGroup對半導體材料市場的統計以及我們的估算,預計2009年全球主要製程化學品的市場規模在115億美元左右,80%以上份額由國外企業壟斷。

　　“電子材料十二五規劃”重點支持領域。根據“十二五”期間電子材料發展規劃(初稿)目標,在“十二五”期間國産電子材料的配套能力將提升到40%-50%的水平。製程化學品涉及“十二五”期間電子材料重點發展的兩大領域一一半導體材料的專用材料(包括光刻膠、超純化學試劑、拋光液等)和光電子材料(高純有機材料、電子氣體、化學品材料),預計相關産品進入“十二五”重點産品目錄的概率極大,行業有望得到政策的重點支持。

　　為什麼投資製程化學品行業?(1)液晶面板産能轉移帶動需求爆發。預計2012年開始將是中國大陸液晶面板産能釋放的高峰期,將帶來對上遊相關化學品的巨大需求。我們預計未來3年國內液晶面板領域財製程化學品的需求年均增速將超過60%;(2)進口替代空間廣闊。我們測算,2010年國內各種製程化學品的國産化率在5%-40%間,市場合計規模120億元,本土供應、反應速度優勢、成本優勢、政策支持等因素共同作用,行業進口替代空間廣闊。

　　行業具備長期持續增長的潛力。與其它傳統電子化學品相比,我們認為製程化學品行業主要具備兩方面優勢。(1)應用領域更廣:相較于液晶材料、偏光片主要適用於液晶面板領域,製程化學品可廣泛用於各種電子製造領域,包括LED、OLED、太陽能電池等。(2)技術替代風險小:電子産品的最大特點是更新換代速度快;未來即使從TFT-LCD過渡到OLED,依然需要使用大量的化學試劑和化學藥水。(3)客戶粘性極高:電子製程化學品即使某一品種更換,亦需要下游客戶的共同認證,因此客戶粘性極高。

　　風險提示:消費電子需求整體下滑、液晶面板行業投産慢于預期等。

　　首次給予行業“強于大勢”評級。我們建議重點關注電子化學試劑領域的西隴化工(002584)和電子化學藥水領域的上海新陽(300236)。我們以A股主要電子化學品上市公司平均PEGl.5倍估值,首次給予西隴化工“買入”評級,目標價18元;同時首次給予上海新陽“增持”評級,目標價20元。（中信證券研究部）