盧先兵

　　中國直接融資的迅猛發展，將商業銀行逼到墻角，“投行化”趨向日益明顯。

　　近日，記者調查發現，銀行投行化陣營擴大，除工行、建行等“老兵”之外，中行、光大、民生、興業、招行等“新兵”也加入其中，且初嘗甜頭。

　　9月19日，招行公司部總經理張健稱，該行2010年推出一項內部稱為“千鷹展翼”的創新成長型企業綜合金融服務計劃，實質是將傳統信貸與新興 投行業務嫁接，特別開展與私募股權基金合作為企業提供非公開募集的股權融資服務，“截至目前，客戶數已達到1431戶，我們已成為2011年上市企業中 44家的IPO資金監管行，市場佔比達28%。”

　　上半年，興業銀行也 在全國各大城市相繼推出“芝麻開花”中小企業上市成長計劃，服務模式類似。截至6月末，加入該計劃的客戶有62家處於上市輔導階段，7家通過上市輔 導，21家已上報證監會，4家通過證監會審核待發行，27家已在中小板或創業板上市。該行行長李仁傑近日在大連達沃斯論壇上説，直接融資步伐可能要比想象 快得多，這預示著商業銀行也勢必與時俱進。

　　正值投行化蔚然成風之際，建行深圳分行與新星化工公司就“期權財務顧問協議”爆出法律糾紛(本報8月13日9版《銀行曲線直投爭議》一文曾予報 道)，給業界沉重一擊。多名銀行管理人士對記者坦言，銀行“貸款+股權選擇權”曲線直投模式不可取，存在利益輸送嫌疑，今後“投行化”的方向還在於為企業 成長提供多方位綜合金融服務。

　　保守與激進派對壘

　　商業銀行投行江湖風生水起，在對壘中分化為“保守派”與“激進派”，前者以招行、興業為代表，後者以工行、建行為代表。

　　戰略新興産業支持力度加大，加之資本市場的發展，讓各家商業銀行看到了成長型中小企業帶來的巨大商機。

　　“事實上我們很早就關注到這一趨勢，中國新的經濟發展在於新興産業，如果銀行還是盯著傳統的中小企業，一定會有問題，總體風險會上升。”張健説。

　　有鋻於此，2009年招行開始研究新興中小企業全方位服務模式，2010年從戰略上系統推出，提供融資現金管理、理財、供應鏈管理、跨境貿易和投資、上市顧問等多方面服務，還包括重要的私募股權融資。

　　“每年選出1000家創新企業，三年共3000家。”張健説。選擇的標準包括，擁有自主創新産品或商業模式；年銷售收入在3000萬元以上，有較好的成長性；年銷售收入增長率在20%以上，已實現盈利或未來盈利預期高速增長；具備未來上市潛力。

　　標的企業選出後，招行就和PE合作，為企業前期引入資金。PE投資某些項目的同時，招行會同步提供貸款，投貸結合。“目前合作PE已敲定240家左右，雙方轉介，共享資源。”張健説。

　　不過，與此前進入市場的其他銀行不同，招行並不期望從PE投資企業套現獲利。“利益來自為企業提供的産品和服務。”張健稱，招行提供三種類型的 産品，即新興産業融資産品、投貸結合産品、夾層融資。目前，該行在進行“貸款+選擇權”聯動産品探索，正整合相關部門研究夾層融資産品，力爭成為銀監會夾 層融資産品的試點銀行。

　　商業銀行投行江湖風生水起，在對壘中分化為“保守派”與“激進派”，前者以招行、興業為代表，後者以工行、建行為代表。

　　工行深圳分行于2007年率先推出“中小企業上市一路通”産品，引領風氣之先。根據中小企業在不同成長階段的金融服務需求，深圳工行提供“創業 之路”、“成長之路”、“上市之路”、“卓越之路”四個服務解決方案。工行深圳分行與華潤信託簽署探索以股權信託投資基金的模式開展PE主理銀行業務，同 時還與工銀國際、標準銀行亞洲有限公司等形成了直投合作機制，探索開展對簽約客戶的股權直接投資。

　　建行2008年設計“期權財務顧問協議”，可令缺錢企業在讓渡一部分股權收益情況下順利獲得融資；今年1月初，中行浙江省分行推出“中銀融智顧 問服務”業務，協議約定隨著企業上市、業績增長，中行可在一定時間內按規定價格受讓一定數量股權，分享企業所持股權增值的溢價；光大銀行南京分行也曾開展“貸款+股權選擇權”業務。

　　摒棄“曲線直投”？

　　現有框架下銀行可嘗試的路徑包括，在海外設立PE公司回國建立直投基金；設立小額貸款公司對貸款客戶進行股權投資等。

　　今年8月建行深圳分行與新星化工公司“期權財務顧問協議”糾紛曝出後，“激進派”的操作模式開始受到市場質疑。

　　“業界傳聞當年建行此類業務不局限于深圳，在給多家中小企業貸款的同時簽訂未來股權投資的選擇權協議，這種模式風險很大。”北京一名資深銀行人士對記者稱。

　　在他看來，中國的市場還遠未發展到“貸款+股權選擇權”夾層融資階段，一旦操作不當，銀行面臨的不僅是賺不賺錢的問題，更可能被起訴和罰款。

　　深圳銀行業知情人士此前透露，建行深圳分行在此項業務上的壞賬已超過1億元。

　　“尋找無利益關聯的PE合作機構，銀行貸款要與股權投資隔離，否則就容易出現利益輸送。”張健認為。可參照的國際同業做法是，富國銀行有專門的PE公司，但其並不做富國銀行的貸款客戶，避免風險轉移和傳染。

　　“當企業快上市或上市後，對銀行就有巨大的業務融資需求，同時還多有並購貸款需求。隨著小企業發展成為大企業，其現金管理、公司理財、國際業務等新業務需求都會被激發。”張健表示，將客戶基礎夯實後，銀行的利潤來源將遠超出短期曲線投資的股權溢價收益。

　　深圳一位金融分析人士認為招行稍顯保守。但張健認為，夾層融資需要國家立法給予突破後，商業銀行才適合放開做，目前不能成為主流。在現有框架 下，銀行可嘗試的路徑包括，通過銀行集團經營方式，在海外設立PE公司回到國內建立直投基金；參股設立小額貸款公司等隔離公司，對貸款客戶進行股權投資 等。