中國南車：重啟定向增發估值已到底線 維持推薦評級

　　求解資金之渴 南車“折價”增發

　　“我們現在很缺現金，各個在建的、待建的項目，都需要現金支持。”9月19日，中國南車（601766）一位內部人士向本報記者坦言。

　　這或許是南車此番“折價”融資的最好注腳。

　　9月16日晚，南車發佈公告稱，其將終止原來的定向增發方案，推出新的定向增發方案：以4.46元/股，向包括控股股東在內的不超過10名特定對象，增發不超過19.63億股，募資最多90億元，投向18個項目。

　　與舊方案相比，新方案最大的變動是，4.46元/股的增發價，相比舊方案的6.02元/股的增發價下調了26%，南車的募資總額也因此縮水20億元。並且，原計劃出資50億元參與南車增發的社保基金，已收回了“認購承諾”，但控股股東南車集團，將認購不低於60億元。

　　對於此次增發方案的調整，南車解釋為“由於資本市場環境發生變化”。的確，過去幾個月，因市場行情不佳，南車股價已下跌逾20%。9月19日，中國南車報收于4.51元/股，與4.46元/股的增發價相差無幾。

　　國金證券（600109）分析師董亞光也向本報記者指出，南車下調增發價格在情理之中。723動車事故發生後，高鐵板塊集體跳水，南車想要增發，肯定要考慮投資者的利益，如果價格不鬆動，在二級市場上，估計表現不會太樂觀。

　　而“很缺現金”的現實，已經讓南車無法等待市場的回暖。

　　一位業內人士向本報記者透露，南車今年業績很好，利潤也不錯，但“那只是報表上的數字，看不到現錢”。其半年報顯示，南車今年上半年的應收賬款大幅增加，高達266.26億元，比2010年底增加了138.17%，比去年同期增加了60.8%。

　　“我們的應收賬款，絕大部分是鐵道部的欠款。鐵道部由於自身問題，原先應該付給我們的賬款，遲遲沒有到位。”上述南車內部人士稱。事實上，由於鐵道部的貨款遲遲未能到位，南車已面臨巨大的現金流壓力，截至2011年6月底，南車“經營活動所産生的凈現金流量”為-76.97億元。

　　上述業內人士還稱，中國南車和中國北車（601299）、中國中鐵（601390）、中鐵建等高鐵設備、服務供應商，還曾一起向國務院請求撥款救急，“爹不給錢，找爺爺説理去”。

　　一名中信證券（600030）分析師指出，南車這幾年的資産負債率正在逐年提高，今年上半年已達到72%。同時，南車的“流動負債”佔“負債總額”的比例一直處於較高水平，報告期內均在85%以上，短期償債壓力較大。“這對南車的抗風險能力和財務安全，都是很大的考驗。這次非公開發行後，用部分募集資金補充流動資金，可有效改善流動性指標，提高償債能力，提升財務安全水平。”

　　“我們的業績，在資本市場上還是得到很多機構和投資者青睞的，調整後的價位，對投資者而言，還是很有吸引力的。”9月19日，就新增發方案的前景，南車宣傳部部長曹鋼材對本報記者表示樂觀。“熬過這段時間，我想南車股價會有一個比較大的提升，畢竟我們的業績還是可以的。”前述南車內部人士也稱。