頭孢類價格壓力明顯，下半年抗生素製劑增速將回升

　　公司抗生素産品主要屬於基藥範疇，在此次抗生素限制使用之外，但卻受到了基藥招標的價格壓力。其中羅紅黴素因公司市場份額較大，價格維持良好。而頭孢系列的價格因上述原因下降較多。

　　公司為了克服行業不利因素，公司積極進入藥店等其他終端，因此銷售費用率攀升明顯，中報以達到接近10%。此外，行業的不利因素在去年下半年已經開始顯現，所以抗生素類製劑收入同比增長在下半年將有所回升。

　　公司的原料藥主要為阿奇黴素，銷售情況良好。上半年收入878萬元，已超過去年677萬的量。但受限于産能利用不足，依然處在虧損狀態。公司正在積極申請印度註冊，將對原料藥放量有顯著貢獻。我們預計其收入全年將取得200%增長，成本也將逐步下降。

　　消化系統類增長顯著，心血管類需要等待

　　消化系統類産品增勢迅猛，上半年收入增長超過了120%，毛利率提升了30個點。

　　這主要是注射用泮托拉唑在浙江地區銷售良好。公司的蘭索拉唑生産批文還在申請中，進展順利，屆時將與奧美拉唑、泮托拉唑形成較全的質子泵抑製劑系列産品。同時公司重視該類産品的推廣，在浙江地區有多名專員進一步覆蓋浙江地區醫院。因為去年下半年消化系統藥增長提速已經開始，所以下半年收入增速將趨緩。我們預測全年收入增長超過30%。

　　公司抗高脂血症的苯扎貝特片在北京、山西、內蒙古、遼寧、河南中標，但受限于銷售，放量不明顯。未來煙酸辛伐他汀值得關注，但需等待。

　　開闢生化藥品板塊，轉型啟動

　　公司使用超募資金1500萬設立全資子公司，生産生化診斷試劑，開始轉型進軍生化藥品領域。目前的主打産品是採用了酶學循環法，在現有機器上，無需額外處理就能快速、大量檢測樣本。公司已經獲得了該技術的專利。公司預計該項目2年內建成，2-3年達産後專利産品收入1.6億，專利産品收入9000萬，凈利潤超過4000萬，與目前亞太藥業（002370）凈利潤相當，值得重點關注。目前項目如期推進。

　　投資建議：“增持”評級

　　我們預測公司11-13年全面攤薄eps分別為0.31、0.36元和0.51元。我們認為公司作為基藥的龍頭企業，未來産能擴張明確，轉型值得期待。我們給予“增持”評級。

　　風險提示：基藥招標模式更趨嚴格、原料藥放量不如預期。