公司經營規模初具：新華都（002264）一直以來是上市超市企業中經營規模偏小的一家，但是經過過去兩年的較快擴張，目前公司門店網絡已經超過100家，我們預計年內銷售規模接近60億元，我們認為公司已經渡過超市類企業一個規模效應逐步顯現的臨界點，從我們過去定義的“基數小、增長快“進入一個真正意義上，基於規模的、可持續較快增長的發展階段，區域龍頭超市連鎖的體量和氣質開始顯露。

　　規模效應推動費用率仍有下降空間：前期披露的中報也顯示，由於次新門店的快速成長，以及可比門店的同店增長較快，公司經營費用率下降超過1%，此為規模效應的典型表現。我們預計隨著下半年行業景氣持續上升，同店數據仍有小幅上升空間，此外加上新門店培育期有望縮短，我們預計年內公司整體費用率仍有下降空間。

　　毛利率顯著提升之後趨於穩定：2010年公司主業綜合毛利率同比上升1.14%至20.07%，為2008年以來的最高值。2011年中報繼續同比上升0.28%至19.62%。我們預計年內公司毛利率將維持在目前的水平。

　　2011年業績應有逐步釋放的過程：2011年一月份公司完成了首期股票期權激勵計劃，其行權條件中對公司業績2011年的要求是收入較2009年增長達到或超過56.3%，凈利潤較2009年同比達到或超過96.2%。以公司調整後的收入和凈利潤倒推出來，2011年公司的收入要達到48.40億元，顯然不難達到；凈利潤達到12019億元，需要同比2010年增長56%。結合公司正在籌備的非公開增發事項，我們預計2011年公司將有一個利潤逐漸釋放的過程。

　　投資建議：考慮到公司規模已過臨界點，進入業績集中釋放的階段，同時中報的快速增長也基本印證了我們的判斷，因此我們上調對公司的盈利預測，預計2011-2012年公司EPS分別增長87%和38%至0.90和1.25元，維持公司增持評級，目標價為29元。