《紅週刊(博客,微博)》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　關注長期軌道線的支撐

　　儘管上周央行釋放1000億元流動性,給人以稍微的寬鬆之感,本週對中小銀行數百億的正回購,導致投資者再度悲觀。貨幣政策的反復,説明了當局的猶豫,市場的縮量下行,反映了投資者的忐忑。

　　目前上證指數依然運行在長期上升軌道內,但本週三一度擊穿下軌,好在多方力量竭力護盤,指數又回到下軌線之上。這條軌道線對於投資者的心理支撐意義較大,勉力支撐是場內資金的共謀,一旦跌穿則會出現短期的心理失控。

　　歐債問題“劍懸頭上”

　　這兩天境外股市顯然受到歐債危機運行狀態的影響,而境內股市更看中央行的動向。由於全球五大央行準備對歐洲銀行系統提供三個月貸款,以緩解歐洲的流動性危機,本週歐美股市出現大幅度的反彈,但是歐洲債務問題仍然看不到實質性解決的希望,市場隨時可能發生逆轉,我們依然需要百倍警惕。

　　從歐美各大經濟體的主觀願望看,誰都不希望歐元崩潰,各國政府、央行使盡了渾身解數避免歐洲主權債務違約的發生,但是我感到希臘主權債務違約的可能性正在日益增大。之所以這樣判斷,一個基本的依據是,目前各方採取的所有措施都只是緩解短期的流動性不足,如何實現希臘的財務平衡,沒有可行的方案。

　　一個較為理想的結果是:希臘有序破産,各方債權人承受鉅額損失——在歐美各大銀行出現巨虧時,央行提供足夠的流動性,讓金融系統不至於崩盤就行;最為悲觀的結果是,希臘倒債,多米諾效應導致歐元迅速崩潰,全球金融市場崩潰式下跌。

　　歐元的系統性缺陷早在設計之初各方都心知肚明——統一的貨幣政策體系和彼此獨立的政治體系扭曲地結合在一起。當初這個貨幣機制之所以能夠建立,主要是存在一個基本的假設:歐洲的相對實力會不斷上升,全球不會發生重大的金融危機,一切問題可以在高速發展中解決。2008年金融危機把這個假設徹底摧毀了,該機制的軟肋也就暴露無遺了。

　　在一個主權國家裏,實行同一個貨幣政策的各個省份,你在享受國家統一和貿易自由的同時,必須承擔救助弱勢群體的義務,但是歐元區不行。20年裏德國充分享受了貨幣統一(匯率優勢)帶來的貿易額和GDP的迅猛增長,但卻不願意承擔(或不想過多)財政轉移支付的義務,歐元區發展不平衡的軟肋終於危機到了歐元機制的生存。

　　是否出現最後一跌要看境外動態

　　對於中國金融決策當局來講,目前還是處於茫然狀態,必須要反復折騰一兩年才能理清思路。從系統性觀察,我國的金融決策基本上是一個被動型的平衡、適應系統,我們很難做出有預見性的、戰略性的自主安排,基本策略是見招拆招,逐漸適應外部金融環境的變化。因此,目前這段時期,股票市場恰當地反映了我國金融系統的本質特徵,他的漲跌跟實體經濟關係較小,與國際市場也不太同步,只是與金融管理當局的思路是否清晰、成熟有關。

　　在這種背景下,我們的市場近期走勢不會太好,2437點本週僥倖沒有跌穿,但下周未必還會這麼幸運。股票值得買入這一點是不容置疑的,但是會不會出現最後一跌,則要看境外市場的動態以及金融管理當局的應對策略。