新希望（000876）：擁有完整産業鏈千億級航母將起航

　　飼料"密集布點、微利經營"+養殖"擔保雞"構成完整産業鏈。六和過去十幾年迅速佔領山東市場靠的是"密集布點微利經營"的模式，如今該模式可在河南河北等周邊地區複製，而"擔保雞"模式幫助公司在養殖環節輕資産快速擴張，反過來又推動公司飼料銷量的快速增長。

　　六和飼料規模雖大仍有較高的成長性，銷量與單噸凈利兩方面均能增長。銷量過去是30%的複合增長率，目前已佔山東近50%份額，未來將在河南河北等周邊地區複製，仍可保證每年25%以上的增長；單噸凈利目前僅50元，遠低於行業平均的100元，並非公司盈利能力差，而是搶佔市場的策略。未來隨著公司規模效應增強、成本費用降低，且産品結構逐漸向高毛利的豬料轉移，單噸凈利還有較大的上漲空間。兩方面結合六和飼料業務未來仍能保持30%以上的增速。

　　海外業務快速增長、千喜鶴減虧、希望係經營管理整合，公司自身農牧業務大為好轉。海外飼料業務盈利能力強于國內，而且增長快速；千喜鶴過去産能利用率過低導致虧損嚴重，近兩年隨著屠宰規模提升而明顯減虧，明年有望扭虧為盈；原南方希望旗下的新希望農牧注入上市公司，兩部分業務均屬希望係，整合相對容易，未來將降低管理成本，提升運行效率，增強盈利能力。

　　禽類養殖大行情將持續到明年年底。今年禽類養殖盈利水平創歷史新高，重要原因是疫病爆發導致家禽産蛋率、存活率下降，市場供應不足。目前來看疫情沒有好轉的跡象，而從祖代雞引進到商品代雞出欄需要近一年半的時間，結合雞肉本身5年價格週期規律，我們認為這一輪禽類養殖大行情將持續到明年年底。

　　維持"強烈推薦-A"評級：預計2011-13年農牧業務EPS分別為0.85、1.02、1.23元（按全年並表計算），民生銀行（600016）投資收益0.53、0.61、0.70元，按2011-12年分別25倍和8倍PE，目標價25.5-30.4元，維持"強烈推薦-A"。

　　風險提示：重組後整合與管理難度加大，原材料價格上漲，疫病風險。（招商證券）