聶偉柱

　　替代性金融資産未計入貨幣供應量，致M2被低估

　　央行對8月貨幣信貸數據的解釋婉轉回應了外界對緊縮政策的質疑。

　　9月11日，央行發佈《2011年8月金融統計數據報告》，報告顯示，8月末，廣義貨幣(M2)餘額78.07萬億元，同比增長13.5%，分別比上月末和上年同期低1.2和5.7個百分點。8月人民幣貸款增加5485億元，同比多增93億元。

　　昨日，央行新聞發言人就上述報告答記者問時表示，儘管目前M2增速看起來比過去低一些，但實際貨幣條件與經濟平穩較快增長是相適應的。而8月新增貸款比實施適度寬鬆貨幣政策的2010年同期還多增近百億元。金融有力地支持了實體經濟增長。

　　M2存在低估，擬統計M2+

　　為了更加充分地反映金融市場的最新發展，央行正在研究覆蓋範圍更廣的貨幣統計口徑M2+。

　　央行新聞發言人表示，目前我國金融創新不斷增多，公眾資産結構日益多元化，特別是今年以來商業銀行表外理財等産品迅速發展，加快了存款分流，這些替代性的金融資産沒有計入貨幣供應量，使得目前M2的統計比實際狀況有所低估。

　　截至今年一季度，銀行理財産品存量規模為1.9萬億。但考慮到，其中絕大多數為短期理財産品，儘管3月末存量規模只有1.9萬億，但總體發行規模遠大於這一數據。

　　花旗銀行大中華區首席經濟學家沈明高表示，M2+應該沒有包括銀行業之外的融資規模：“更改統計範圍之後的M2+，與之前的M2數據對比，更能反映出流動性變化情況。”

　　而值得注意的是，在此之前，央行曾于去年末推出社會融資總量的概念，以期作為調控的中間目標。根據央行的解釋，社會融資總量是一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構。

　　在中國銀行國際金融研究所副所長宗良看來，此前，M2統計範圍也曾根據情況調整過。他認為，社會融資總量是增量的概念，更多的是從資金供給的角度講，而M2則是存量概念。

　　流動性水平適當

　　事實上，同M2相比，M1增速同比下降得更為劇烈：8月M1增速比上年同期下降10.7個百分點，而M2下降6.2個百分點。

　　“2008年底金融危機最嚴重時，M1增速曾降至10%。”沈明高還表示，2008年那次是市場沒信心；而這次是緊縮引起。經歷了過去兩年流動性大釋放，此輪流動性收緊有一定的合理性，也是有必要的。

　　昨日，央行新聞發言人還稱，今年以來，按照穩健貨幣政策的要求，為了把好流動性閘門，中央銀行通過公開市場操作、存款準備金率等工具對流動性進行了必要調控。流動性水平總體是適當的，銀行體系備付水平正常。

　　8月金融統計數據還顯示，8月當月人民幣貸款增加5485億元，同比多增93億元。而這一數據超過了市場普遍預期的少於5000億元的水平。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，新增貸款回升或許表明信貸向某些領域定向放鬆，但不意味著政策明顯放鬆，從同比依然少增來看，當前信貸運行仍屬平穩、可控。

　　央行認為，從今年以來貸款和社會融資規模看，增長速度並不慢。截至8月末，金融機構人民幣貸款餘額同比增長仍達到16.4%，比2000~2008年平均水平15.5%高0.9個百分點。

　　央行發言人還稱，1~7月，社會融資規模為8.3萬億元，其中人民幣貸款只佔56.2%，其他如債券、股票等多渠道融資也發揮了重要作用。應該説，金融有力地支持了實體經濟增長。

　　鄂永健預計，受準備金率連續提高、差別準備金率動態調整以及存款增速放緩的影響，加之近日準備金繳存基數擴大，年內銀行信貸投放能力難以明顯提高。預計全年新增貸款7萬億~7.3萬億元。

　　保持貨幣信貸平穩適度增長

　　央行認為，目前價格上漲因素得到一定程度控制，但並未根本消除，通脹仍然偏高，穩定物價總水平仍是宏觀調控首要任務。

　　但在認定上述首要任務之餘，貨幣政策的定調則顯示出“適度寬鬆”的可能性。

　　央行表示，需要堅持實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩適度增長。要繼續加強宏觀審慎管理，加強理財産品的規範引導和管理，增強調控的針對性、有效性和前瞻性，防範系統性風險。

　　統計局公佈的數據顯示，8月CPI數據為6.2%，低於7月的6.5%。經濟學家和市場分析人士普遍認為7月已是CPI的高點，今後CPI將難超7月水平。

　　瑞銀研究報告預計，CPI將在2011年末回落至4%。不過，由於CPI目前仍處於6%以上(預計9月份CPI也將在6%左右)，並不認為政府會立刻放鬆貨幣政策。

　　野村研究報告認為，2011年餘下時間，會維持“靜觀其變”的貨幣政策態度：“相信人民銀行先會觀察本輪金融市場動蕩對國內經濟的影響，之後再作出進一步的政策決定。”

　　鄂永健也認為，年內準備金率幾無可能再次上調；年內也不會加息。

　　“政策不能再緊縮了。”在沈明高看來，通脹是滯後的指標，貨幣政策應具有一定的前瞻性。他認為，當前世界經濟面臨兩大風險：歐債危機；美國經濟出現衰退概率大幅上升。

　　沈明高表示，當前通脹並不是最大的矛盾，矛盾在於經濟穩定，應對外部經濟震蕩。如果歐美經濟衰退，需要思考如何應對：當前能做的是促進中國經濟和歐美脫鉤，例如刺激內需、財政政策更積極等。