“收益來自於對一致預期的超越。”正當A股市場在一片慘綠中作花葉飄零之態時，平安證券首席策略分析師王韌對《投資者報》如此説。

　　“2437點不是底！”面對風聲鶴唳的A股市場，多家機構發出了這樣的悲聲。

　　“反彈的失敗、下跌的加速、下跌力度與時間的加強，以及重要支撐位的有效跌破，均表明市場運行在進一步轉弱。”國元證券這樣描述著市場的下跌。顯然，在國內外冷風呼嘯的時節，投資者已是草木皆兵，場內外資金的束手觀望氣氛一時濃厚之至。

　　但是，壞消息越多，悲觀氣氛越是濃郁，壞消息凝結的悲觀預期被市場表達得就越充分，風險被提前釋放的可能也就越大。這就是説，對一些富有經驗的投資者而言，綠肥紅瘦的蕭條，正是考慮建倉的時段；起碼，賣，是不對的。

　　短週期中有多底支撐

　　所謂“不破不立”，機會是跌出來的，安全邊際也是跌出來的。

　　從中報業績看，A股整體凈利潤同比增長23.46%，主板公司更高，為23.72%，普遍好于市場預期。

　　銀行證券統計顯示，在業績較快增長的支撐下，目前全部A股的動態市盈率不到13倍，上證50和上證180的動態市盈率不到10倍，而銀行股的動態市盈率甚至在 7倍以內。超級大盤股的估值水平已經低於1664點，低估值對市場尤其是大盤股已起到較明顯的支撐作用。

　　此外，PMI連續下跌的趨勢已在8月得到遏制，結合6月後工業增加值季調趨勢環比回升考慮，短週期內經濟有回穩趨向。

　　中信建投分析認為，産出缺口最早在9月份開始觸底回升，在沒有力量改變週期進程之前，8月份或為“黎明前的黑暗”，9~10 月份開始或能觀察到一些經濟好轉的跡象。在此基礎上，上市公司業績也將在三季度探底後迎來全年業績的觸底回升。

　　脆弱的弱平衡

　　但多個底部的支撐顯然沒有為市場提供強大的心理支撐，滬深兩市短暫反彈的夭折宣告了市場心態的脆弱，接踵而至的壞消息令場內外投資者都不堪折磨：存款準備金繳存基數擴圍的消息由傳聞到證實，攪擾市場神經好幾天；國務院和央行先後出來表態緊縮調控取向不變，又把同一個壞消息重復彈唱了兩遍；同時，外圍市場更是風聲鶴唳，美國的衰退隱患、歐洲的債務難題，一大團糾結的陰霾死死籠罩著市場。

　　銀河證券認為，短期內國內政策不會放鬆、經濟前景不明朗，以及資金面的緊張和國際因素的干擾，使A股市場向上動力不足。為此，安信證券的策略研究團隊將上證綜指箱體運行的上軌由3000點下調至2700點，並給出2650點以上減倉的建議。

　　國金證券基金研究總監張劍輝在接受《投資者報》採訪時表示，目前的市場估值基本反映了悲觀預期，如要股指向上突破，主要還需政策適度放鬆的信號釋放出來，而目前雖有業績支撐底部，但如果外圍環境進一步惡化或者説預期治理效果得不到兌現，那麼股指仍有向下突破的可能。在二者都不明確的當下，股市仍將以區間震蕩為主。

　　可以説，這一看法代表了多數機構的觀點。在月線三連陰后，市場成交量跟隨創出連續“地量”。9月1日、2日滬市日成交額跌破600 億元，創下今年以來的最低水平，9月6日滬深兩市總計僅947.03億元的成交額，繼續呈現了市場交投的極度低迷。

　　這就是市場的糾結。向上，沒有足夠的理由和動力；而向下，沽出便宜貨的風險也令投資者十分“惜售”。

　　在民族證券首席策略分析師徐一釘看來，在膠著的區間震蕩中，股市勉力維持著一種供求的弱平衡狀態。但市場就怕出現“黑天鵝”，未來打破這一弱平衡的因素恐怕會來源於外圍市場的惡化，從而為其提供破位下跌的理由。

　　從前期市場的一貫表現看，這正切中了當前A股市場的軟肋。

　　埋伏九月

　　但在王韌看來，外圍的風險其實已相對鎖定。

　　“歐美風險正趨於明朗，歐債救助機制和美聯儲議息結果（包括QE3方案）均將在 9月底明確。”王韌表示，將要召開的央行行長會議將討論歐債問題，9月下旬美聯儲也將進行議息，因而9月底是一個相對確定的觀察窗口。

　　相比美國經濟低迷而言，歐債問題的難解一度令市場感到絕望。如今，這個昔日世界的文明典範，正深陷在一個統一的貨幣聯盟的怪圈中，揮霍著各國僅存的財政主權分別度日，終於無可避免地淪落到節衣縮食以挑戰百年來悠閒生活的境地。

　　在一份名為《綠九紅十》的策略報告中，王韌表示，九月市場將繼續維持謹慎，但已為十月行情做好鋪墊。

　　他表示，A股9月尚不具備行情發動的條件。“第一，國內外宏觀風險未消除。9月中旬是國內經濟數據密集公佈期，9 月下旬是歐債和美聯儲議息時間窗口，風險未明市場只能選擇等待；第二，9 月資金面仍在緊平衡狀態。雖然補繳準備金峰值在10~11月，但銀行資産負債表調整會提前到9月進行，即使考慮公開市場到期，9月資金面也將相對偏緊，缺乏發動行情的資金條件。”

　　王韌説：“9月是觀望、等待和擇機佈局的階段，但堅定看好10月市場的第二波上行。建議投資者急跌加倉，緩跌觀察。”

　　存量資金啟動市場

　　與其他機構不同的是，在王韌看來，目前形勢的有利之處在於，所謂的國內外經濟形勢和政策環境的不明朗其實都相對穩定，唯有流動性這一宏觀變量處在向好的變化之中。

　　他解釋説，除上述外圍風險相對穩定外，國內7月CPI見頂趨勢已基本可以確認，雖然政策不急於放鬆，但存款準備金基數擴大的新規也保證了短期政策難以再有緊縮；同時，經濟硬著陸風險排除，雖然GDP增速仍在逐季小幅回落，但 PMI 和經濟景氣有望企穩回升。

　　而流動性緊張將在10月後逐步緩解，原因是在央行收繳準備金峰值到來前，商業銀行需為繳款提前準備，而央行為保持公開市場利率穩定注入流動性也有一個過程，使得央行對流動性的收放有一個時間差，加之中央財政存款將在四季度進一步提供新增流動性，因而9月偏緊，但10月行情可期。

　　銀河證券統計顯示，在8月29日~9月2日這一週中，保證金整體表現為凈轉入，合計凈轉入金額為 762.06億元。但銀河預計這部分轉入的資金多數是衝“打新股”而來,整體來看，參與二級市場的保證金仍十分匱乏，因為從保證金餘額在這一週不斷接近全年低點 8000億附近可以看出，參與二級市場的資金十分緊張，投資者心態十分脆弱，沒有賺錢效應的股票市場，無法吸引足夠的增量資金入場。尤其在8月31日這天，保證金餘額更是跌到了8166億的低水平，離6月底創下的全年低點8005億僅是一步之遙。

　　但是，在王韌看來，目前市場的弱勢僅是難以吸引增量資金的入場，而存量資金在場內的輾轉騰挪對於掀起一波階段性和結構性的行情而言已是足夠。

　　“九月回落幅度決定十月上行空間，如市場急跌，建議加倉；如市場慢回，則可等至9月中下旬內外部信號明朗後進行右側投資。”王韌説，他預計這波行情起碼可以持續一兩個月。

　　買股票是時段問題，而非時點問題。對不同類型的投資者而言，其中的差別僅在於，膽大者在左側考慮建倉，而謹慎者在形勢明朗後進行右側交易。

　　難有大的行情

　　不過，在接受採訪時，王韌強調，如果從均線意義上看，無所謂現在是不是建倉的時機，因為中國經濟的結構轉型前景未明，傳統增長動力將在2013~2014年趨於枯竭，因此難有大的行情。

　　在他看來，中國經濟“有破無立”的風險難以為股市提供持續性的大行情，這就好比美國在上世紀80年代初~80年代末的區間震蕩，彼時美國也沒找到新的經濟增長點，直到80年代末新科技的騰飛給經濟重新注入活力。

　　有趣的是，中信建投研究發展部董事總經理周金濤也認為，當前中國經濟結構的惡化會影響經濟增長中週期的運行形態，而這一中週期將是一種持續向上的增長動能將緩慢衰竭的形態，最終在2013年達到頂峰，中週期的頭部在2013~2014年出現後，就將迎來長期性的調整。所以，他不否認結構性惡化問題終將爆發，但認為在其爆發之前仍會有一段路程可走，而由於通脹見頂趨勢的確認，9月即是市場底部。

　　張劍輝則對《投資者報》表示，在目前情況下，短線確實難有趨勢性行情，但在業績支撐的低估值下，可以選取成長性較為確定的公司進行中長期建倉。目前看來，外圍環境惡化的可能對中國經濟和公司業績表現的影響更可能是暫時的衝擊，所以反倒是提供了一個更低位買入的契機。