全球經濟陰霾籠罩，歐美股市上躥下跳，A股迭創收市新低……儘管市場預期A股還要跌，但看多的聲音逐漸多了起來。看多觀點認為，A股許多估值參考指標顯示市場處於底部區域，目前全部A股的動態市盈率不到13倍，上證50和上證180的動態市盈率不到10倍，而銀行

　　股動態市盈率在7倍以內。大盤藍籌股估值水平已經低於1664點，儘管後市不排除考驗前期低點2437點的可能，但這可能提供了較好的中線介入機會。看空觀點認為，估值低不等於A股已見底，當前市場不確定因素太多，A股真正見底要到明年上半年。

　　現狀

　　目前多個底部特徵漸顯

　　歷次A股底部特徵、市盈率、市凈率、平均股價、低價股數量等，是判斷A股是否見底的重要指標。當前A股相關數據與歷次底部相比，A股估值是否已進入歷史低位呢?

　　4元以下個股超過60隻

　　股價結構也是判斷市場是否見底的一個較好的指標。比如2008年熊市，低價股迅速激增，到10月28日1664點共有358隻個股收盤價低於3元，數量上已與上輪熊市大底2005年的1000點相當。另一方面，2008年1664點時，有超過600隻個股股價在4元以下。而截至目前，兩市4元以下的個股僅有60余只。"2元股"為13隻。與2008年1664點時600余只的龐大陣容相比，A股股價結構的調整難説已經充分完成。

　　從目前60余只"3元股"來看，大多數股票集中在鋼鐵、高速公路、港口運輸和電力板塊中，由於受制于行業前景或産業政策，引發股價屢屢走低。考慮到凈資産，這些"3元股"的價值其實已經有所低估。反觀那些缺乏實質業績，僅依靠題材、概念維繫的高價中小盤股，它們今後長期的技術調整壓力、價值回歸壓力不容忽視。這也決定了未來震蕩築底的過程相當曲折。

　　回顧歷史上的經典大底325、998、1664，都是在悲觀絕望中孕育而出。今年8月以來，"3元股"的紛紛涌現，也説明A股正在靠近底部。由於通脹的長期性、複雜性，國內貨幣政策真正放鬆，可能要到年底甚至明年，反復震蕩築底的格局將延續到三四季度。

　　股市的漲漲跌跌，從長遠來看，其實就是在做一個類似于拍皮球的週期運動，高了跌，低了漲。至於什麼是高，什麼是低，歷史會有所交待，只要作個橫向比較，一切都會清晰起來。

　　逾20隻股票破凈

　　截至目前，有20余只A股二級市場股價跌破每股凈資産。在這些破凈股中，鋼鐵股為數眾多，其中安陽鋼鐵最新市凈率僅為0.71倍，成為目前破凈幅度最大的A股。

　　同時，中國鐵建和中國中鐵目前市凈率也僅為0.92倍和0.95倍。此外，華泰股份、晨鳴紙業、華北高速、廣深鐵路，均沒有逃脫破凈的厄運。

　　分析人士認為，就歷史情況來看，破凈股成群出現往往意味著市場距離底部已然不遠，因此有投資者認為目前市場已經出現底部信號。

　　今年來逾四成新股破發

　　在破凈股涌現之時，破發股也層出不窮。截至昨日，今年以來首發上市的218隻新股中，目前有93隻破發，佔比達到42.66%。其中華銳風電、天瑞儀器破發幅度均超過四成，是目前破發幅度最大的兩隻新股。

　　24隻"老股"創歷史新低

　　受A股持續縮量下挫拖累，部分今年之前上市的"老股"相繼創出歷史新低。

　　統計顯示，9月6日滬綜指以2470點報收，刷新去年7月19日以來的收盤新低，促使當日創歷史新低的"老股"數量達24隻，如：中國人壽、中遠航運等。其中滬市主板、中小板和創業板"老股"分別為11隻、8隻和5隻。

　　值得注意的是，創歷史新低的11隻滬市老股中，有10隻是"601"成員，可見超級大盤股"很受傷"。

　　小盤股估值仍偏高

　　統計，截至9月9日，A股平均股價為7.95元，其中滬市6.79元，深市13.48元;平均靜態市盈率16.47倍，其中滬市13.9倍，深市30.24倍;平均市凈率2.44倍，其中滬市2.13倍，深市3.77倍。

　　值得注意的是，深市估值水平高於滬市，主要是中小板和創業板估值偏高。統計顯示，中小板和創業板平均股價分別為17.97元和22.63元，平均市盈率分別為36.64倍和48.89倍，平均市凈率分別為4.51倍和4.82倍。

　　賬戶活躍度降至冰點

　　與A股下跌遙相呼應的是，A股賬戶活躍度迅速下滑。中登公司數據顯示，上周A股交易賬戶數剛滿1000萬戶，環比繼續下滑4.87%。這是該數據自去年7月初以來首度回落至1000萬戶附近，也就是説，A股賬戶活躍度已降至近14個月來的最低點，接近上證綜指去年創出2319點時的水平。

　　更值得一提的是，A股交易賬戶佔比降至6.27%，這一比例甚至是2008年11月初以來近3年的一個低點。

　　上周市場呈現二次探底的弱勢行情，對投資者的持倉信心打壓明顯。數據顯示，上週期末持倉A股賬戶數為5708.12萬戶，相比前一週減少約2萬戶，也是最近4周的第3次環比下降;A股持倉賬戶佔比降至35.59%。

　　此外，上周兩市新增股票賬戶數為19.09萬戶，相比前一週下降10.12%;兩市新增基金賬戶數為5.19萬戶，相比前一週下降12.03%。

　　業內人士指出，破凈、破發與創歷史新低的A股大面積出現，從某種程度上來説，似乎預示著A股市場底部將近。但是，由於國內通脹高企和海外動蕩不斷，目前A股市場的分歧依然很嚴重，"言底"投資者所獲得的認同度似乎比較有限。

　　歷史

　　歷次大底估值低於20倍

　　A股底是個區域，而不是點位。反觀A股這些年來的歷史走勢，幾乎每一次的底總是在人們還充滿爭議的時候就已經悄悄來臨，而當人們發現底部的時候，其實股市早已脫離了底部，這就是人們經常所説的：行情總是絕望中産生，猶豫中上漲，瘋狂中下跌。當我們現在回頭再來看這些底部時，發現底其實是有特徵的，是可以感知的。

　　根據A股歷史上幾次重要底部時的一些特徵(市盈率、市凈率)，基本可以判斷目前A股所處的位置接近底部區域。

　　底1：1992年11月9日，滬綜指386點，平均市盈率15倍左右，平均市凈率1.5倍左右。之後一路漲到1993年2月16日的最高位1558點。

　　底2：1994年7月18日，滬綜指325點，平均市盈率12倍左右，平均市凈率1.2倍左右。1994年9月13日漲至1052點。

　　底3：1996年1月18日，滬綜指512點，平均市盈率19.44倍左右，平均市凈率2.44倍左右。2001年6月14日漲到2245點。

　　底4：2005年5月24日，滬綜指998點，平均市盈率15.87倍左右，平均市凈率1.7倍左右。2007年10月16日漲到6124的歷史高點。

　　底5：2008年10月27日，滬綜指1664點，平均市盈率14.24倍左右，平均市凈率1.95倍左右。2009年8月4日漲到3478點。

　　歷史上這5次底部，市盈率都在20倍以下，平均為15.31倍;市凈率在2倍以下，平均為1.76倍。

　　歷史事實證明，這20年來，平均市盈率在15倍左右的時候，市場就是一個底部區域。從這些年來的歷史經驗來看，市盈率這個指標應用在大盤指數的判斷上比運用在個股的判斷上相對來説比較容易把握，市盈率超過60倍就是頂，低於20倍就是底部區域幾乎成了這十幾年來的鐵律。在過去的20年裏，如果每次在A股平均市盈率低於20倍的時候進行中長線佈局，你抓到的都是底部;超過60倍的時候清倉賣出，你都是逃頂高手!

　　2008年，當上證指數跌穿2000點時，人們討論最多的是經濟會不會持續低迷，會不會有越來越多的企業倒閉，CPI何時見頂，於是，當時股市上的悲觀情緒越發嚴重，看空者越來越多，看空的點位也越來越低，更有甚者已經看空到千點以下。這與目前的市場環境也多少有些相似：CPI何時見頂、房地産調控對實體經濟的影響有多大、中國經濟會不會出現滯漲等等。

　　據上交所最新數據顯示，截至9月8日收盤，滬市平均市盈率為15.02倍，這個數據已經低於上證綜指2005年998點時的15.87倍，15.02倍是個什麼概念?在A股歷史的5次大底裏，出現過最低的平均市盈率是12倍左右，那是1994年7月18日，歷史僅此一次，其餘的4個底部裏，有3次底部的市盈率均在15倍左右，分別是1992年15倍、2005年15.87倍，2008年14.24倍，只有1996年那次大底是在19倍左右。

　　從歷史的角度來看，目前A股的估值已經處於歷史的最底部。

　　不過，深市同類數據略高於滬市。深交所最新數據顯示，截至9月8日收盤，深市平均市盈率28.94倍，其中主板23.21倍，中小板35.47倍，創業板46.08倍。

　　專家

　　言底為時尚早

　　儘管估值低未必就是股市見底的理由，此外不同經濟週期和政策環境下，到底多少倍的估值才是底部，這些都是一個值得探討的問題，但對比歷史性低點，滬指2500、2400點至少是個低風險區域。

　　當A股市場許多指標接近歷史底部水平時，A股是否已經進入了底部區域呢?

　　英大證券研究所所長李大霄(微博)表示，歷史上幾次重要底部數據，對比目前藍籌股12倍左右市盈率，藍籌股的估值底已經出現了。但當前A股市場融資和引資速度不匹配，大盤股的壓力相對小盤股要大一些，導致A股市場結構性低估和高估並存，中小盤股的整體估值還比較高。如何縮小小盤股和大盤股的估值差，是A股市場見底之前要完成的事情，這也意味著未來A股的大底要比1664點來得複雜一些。

　　深圳智多盈（微博)賴戌播表示，A股市場離底部有多遠，從當前市場估值水平來看，A股向下的空間應不大。不過，市盈率水平是一個動態的指標，是以去年盈利計算出來的。但上市公司業績增速下滑是確定的，估值水平現在看來很低，待上市公司三季報及年報公佈後，估值水平可能就變高了，單一市盈率指標預測A股大底有誤區。比市盈率指標更科學更可靠的，可能是上市公司盈利能力的趨勢。賴戌播認為，影響A股走勢的原因眾多，中央對房地産實施調控以來，房價目前依然維持在高位。房價下跌將有什麼影響?未來宏觀經濟走勢如何?境外資本市場進入熊市後，對A股市場的拖累和影響……這些不確定因素均左右A股走勢，A股再創新低是大概率事件。滬綜指或還有10%至20%下行空間，對應股指在2100點至2200點。從A股運行的時間週期看，根據45個月一個頂、底輪迴的規律，預計未來三到六個月時間內，A股有望完成本輪熊市的探底。也就是説，2012年二三月的時候，A股見底的可能性非常大。

　　齊魯證券邊緒寶認為，近10多年來上證綜指的波動趨勢與經濟增長、通脹及貨幣增長等變化趨勢之間存在較強的相關性。因此，從通脹及貨幣增長週期來觀察當前A股市場，目前斷言股市見底還為時過早。邊緒寶指出，"通脹無牛市"或已為實證經驗證實。第一次通脹始於2003年末，歷時17個月，CPI在2004年7月達到5.3%峰值後逐步回落，上證綜指則于2005年6月下探至998點後企穩，二者的間隔時間大約10個月;第二輪通脹始於2006年末，歷時24個月，CPI在2008年2月達到8.7%峰值。同期，上證綜指經歷了從6124點下跌至1664點的"斷崖式"崩跌，當時CPI峰值與A股底部的時間間隔約9個月。前兩次通脹與股市的相關關係顯示，A股底部與CPI見頂之間存在長達10個月左右的"時滯"，也就是説，在CPI到達峰值10個月後，A股才會探出真實的底部區域。本輪通脹始於2010年初，至今已持續了20個月，但受到全球流動性氾濫、輸入型通脹、成本推動等不利因素影響，預計本輪通脹持續時間可能更長。目前上證綜指的市盈率水平進入歷史低位，整體市場估值水平接近2008年末。但如果剔除銀行股的貢獻，目前A股市盈率並不低於前兩次市場底部。另從貨幣增長週期看，貨幣供應量與A股行情之間也存在著高度的相關性，而央行年初確定的首要調控目標是收縮貨幣信貸。從通脹、貨幣增長週期與股市之間的相關性分析判斷，並不能説A股已探明真正的市場底部。

　　觀察

　　外圍拖累

　　見底更難

　　歐美債務危機和歐洲銀行危機，引發全球股市持續暴跌，歐洲主要股市跌幅超過30%，A股市場亦難獨善其身，今年累計最大跌幅也超過了20%。

　　據統計，2011年迄今(截至週四)，法蘭克福DAX指數跌幅32.24%，巴黎CAC40指數跌幅30.67%，西班牙IBEX35指數下跌30.43%，倫敦富時100指數跌幅21.53%。全球最大的美國資本市場亦遭波及，美股道瓊斯指數最大跌幅達17.64%。先於歐美股市調整的A股雖跌幅相對有限，但累計跌幅亦高達20.53%，近日主要股指迭創收市新低。

　　根據熊市判斷標準之一，股市指數階段跌幅超過20%，即可以判斷為進入了熊市。當前歐洲英德法等主要股市跌幅超過三成，基本可以判斷已步入大熊市。A股市場自1998年步入熊市以來，反彈最高未突破滬指3500點。近兩年股指振幅均超過20%，目前滬綜指在2400點至2500點橫盤，後市往上或往下都有可能。當全球股市跌跌不休的時候，市場預期A股還會再創新低，A股離底部還有多遠?出現極端情形的點位是多少?會否出現少數人預測的2000點甚至更低?

　　股市底是沒法預測出來的，嚴格説誰也沒這個能力和本事。特別是在當前市場規模巨大的今天，要想準確測出股市大底可謂比登天還難!

　　以史為鑒，可以知興替。一般股市進入了底部區域，總能找到一些見底前兆或底部特徵，比如市盈率、市凈率、平均股價、低價股數量等客觀指標，當然，目前A股市場規模擴大之後，可能一些見底指標會失靈或不準確，但境外成熟市場的同類指標抑或有參考價值。