作者：黃玉浩 王立三

    最近一週來，國際金價像坐上了過山車，9月6日突然發力突破，創出歷史新高，但隨即暴跌，短短兩天內，暴跌100多美元。忽上忽下讓很多投資人跟不上瞬息萬變的行情。關於未來金價走勢各方爭論一直沒有停止，我們看到，黃金銷售依然火爆。

    一、火爆的黃金市場

    山東招遠黃金集團的精煉車間裏，工人正在對黃金進行精練提純。這是實物黃金在上市前必經的一道工序，車間主任鄒傳強告訴記者，為了完成各大銀行與上海黃金交易所的加工訂單，精練車間現在是24小時全天候生産，作為值班負責人，他每天要持續工作12小時，儘管家就在公司附近，但他已兩周沒回家了，連換件衣服的時間都沒有。

    鄒傳強説，生産不停，一直在三班倒，以前的情況有時候就是，停頓一下，大家休息一些，現在根本沒有時間休息。

    鄒傳強告訴記者，由於黃金價格飛漲，導致各大銀行、上海黃金交易所現貨黃金供求隨之暴漲，這兩個月來，精練車間一直處於滿負荷甚至超負荷運轉，但依然滿足不了源源不斷的市場訂單。他説，滿足不了市場需求，現在是有多少原料就能賣多少，供不應求。

    鄒傳強説，招金集團去年全年精練黃金87噸，今年上半年已精練黃金60噸，預計全年産量將超過120噸。黃金的熱度同樣表現在銷售上，在北京菜市口百貨公司的黃金銷售大廳裏，每天都有成百上千的顧客前來諮詢和購買黃金，銷售人員告訴記者，隨著黃金銷售火爆，他們經常連吃午飯的時間都擠不出來。

    菜百公司總經理王春利向記者介紹，去年他們一年銷售七十多個億，今年要在120億左右，因為到八月份已經賣了90多個億了。

    黃金銷量猛漲的不僅僅菜百一家，作為國內黃金企業龍頭的中國黃金集團下屬的直營店和加盟店，實物黃金銷售業務也是全面飄紅。

    中金旗艦店總經理李曉東告訴記者，銷售額在8月份平均增加了80%，8月份的銷售額達到了5個億的經營水平，在歷史上8月份是傳統的淡季，正常的銷售額在這個季節沒有這麼大。

    李曉東介紹，他所在的中國黃金旗艦店2008年銷售額是7.8個億，2009年銷售額是15億，2010年銷售額達到35億。今年上半年銷售額已經超過30億元，他認為黃金作為一項金融投資産品正被越來越多的人所認可。

    一位投資者説，他當時買黃金就覺得投資不能把錢放在一個籃子裏，朋友介紹説買點黃金，當時的觀念是黃金只能漲不能跌。

    另外一位投資者介紹，他從今年開始，看到國內和國際上通脹壓力很大，所以就打算用一點閒錢買一點黃金。他想黃金從總的來講，起碼能保值。

    還有投資者説，人民幣貶值的挺快，錢都不值錢了，股票又不懂，所就買點黃金，而且黃金抗跌性挺好的。

    在金融投資市場，黃金同樣熱得發燙。上海黃金交易所的官方數據顯示，今年7月上海黃金交易所共成交黃金471.71噸，成交金額1540.53億元。進入8月份，黃金成交量翻了一番，達972.94噸，成交金額也增漲到3550.24億元，增加幅度達130%。

    上海黃金交易所綜合部總經理顧文碩説，正好趕上了一個黃金特別好的發展時期，也看到黃金十年價值在波浪式的前進、螺旋式地上升，不斷的發展。他認為，根據今年金市的火爆行情，不論是實物黃金、紙黃金、還是現貨延期交付（T加D）或黃金期貨，其成交量和成交金額都很可能遠超去年，至於這一輪黃金牛市究竟能牛多久，牛到什麼程度，目前他還無法作出判斷。

    顧文碩告訴記者，現在參與黃金交易的投資者越來越多，大家在各方面了解，積極活躍這個市場的交易。

    中國黃金協會副會長張炳南認為，由歐美次貸危機引發的全球主權信用危機、通貨持續膨脹的今天，相比與其他投資品，黃金似乎更具安全、抗貶值性，所以才被越來越多的投資者關注並選擇。

    張炳南説，十年前，如果去一些機構，或者一些銀行搞一個黃金的講座，就沒有什麼人來聽，現在可能很多地方要搞一個黃金的報告，門票都搶不過來。

    中國黃金協會統計數字顯示，截至2010年，中國已連續四年居世界第一黃金産量國，世界第二大黃金消費國，同時也是全世界黃金投資需求增長最快的國家，僅去年一年就消費黃金達571噸，相關業內人士估算，今年全年實物黃金投資可達700噸，而金融市場的黃金類産品的投資總量可達7000噸。

    上世紀80年代，是黃金價格的第一個爆發期，價格從200美元上漲到850美元左右，然後經歷了將近20年的平穩期，到90年代後期開始發力，一直到現在徘徊在1900美元左右。是什麼原因讓黃金價格一路走高呢？

    二、牛市如何形成

    相關數據顯示，目前全世界累計生産黃金約為16.6萬噸，全球人均擁有量為20克，全球已探明未開採的黃金儲量約為6萬噸，一艘20萬噸級別的大型油輪足以全部裝納，以現在世界年均2600噸的黃金産量來計算，僅可開採23年，作為全世界最被認可的資産和商品竟然如此稀缺，它被用於投資的金融屬性則越來越顯現。

    張炳南告訴記者，黃金這種産品，到底能漲多高，實際上取決於黃金在人類經濟和社會和金融體系中的地位和作用所決定，就是説它到底有重要，它就能漲多高。

    中國黃金協會副會長張炳南認為，全球的黃金投資市場目前正經歷二戰以後第二大牛市。第一大牛市，是從1968年到1980年，大概12年的時間金價漲了17倍，從每盎司38美元上漲到850美元，第二輪的的牛市從2001年到現在，從250美元最高漲至1900美元。

    張炳南説，從2000年開始，全球投資黃金熱潮高漲，導致大量資金進入到黃金市場。

    世界黃金協會數字顯示，從2001到2010的十年間，全球黃金價格年均漲幅達18.4%，2010年現貨金均價為1225美元一盎司，比前一年漲幅達25.9%，遠高於過去十年的平均值，那究竟是何原因導致金價從去年起進入一個暴漲期呢？中國黃金協會副會長張炳南認為首當其衝的是全球貨幣信用危機所致。

    張炳南説，全球的信用問題，是目前決定金價走勢最重要的因素。今年以來為什麼黃金會上漲30%，實際上就是今年債務危機問題愈演愈烈。

    2010年初，歐元區國家的債務危機愈演愈烈，美國的次貸危機也隨之爆發，為解決國家主權債務危機，去年11月3日美聯儲宣佈，將以每月750億美元的規模在2011年第二季度前購買6000億美元長期國債，預計在2011年全年增發1萬億美元，貨幣的超發引發國際金融市場對美元貶值的預期增強，日元、歐元等其他國家貨幣被動升值，引發全球新一輪的通貨膨脹，以美元為標價的石油、銅等大宗商品價格隨之上揚，黃金更是作為避險資産，成為眾多投資者的首選，在美聯儲宣佈新的貨幣政策不到一週，金價則一路衝到1420美元的歷史高位。

    張炳南告訴記者，這輪全球金融風暴，核心就是一個信用違約的問題，當大家找遍了所有的金融投資産品，發現都存在違約的可能的時候，人們就想，那還是持有黃金更安全。所以大量的資金就會進入到黃金這個市場。

    為了應對通貨膨脹、財富貶值，許多投資者購買了黃金，實際上針對美元的持續貶值，各國央行也對黃金實行戰略收儲以對衝金融風險，張炳南告訴記者，過去的20年，從1990年到2009年，將各國的央行買進與賣出的黃金總量進行比較，都處於一個凈賣出的狀態，過去十年歐洲央行年均售金達400噸，而去年凈買入78噸，截止2011年上半年，歐洲央行凈買入黃金量是去年全年買入總量的2倍。

    張炳南説，但是2010年各國央行是凈買入的，今年上半年，半年的時候各國銀行凈買入黃金的數量比去年全年的總和還要多。

    張炳南認為，黃金對於一個國家和一個家庭來説，正如駕駛汽車的安全氣囊，有著保障財富安全和規避金融風險的戰略意義，他認為所有的金融投資實際上都存在一個信用違約的風險，作為稀有貴金屬的黃金則是唯一不具備違約風險的金融資産，因為它本身就具有了內在價值，永遠都不會出現違約。

    張炳南説，貨幣的貶值，大宗商品的上移與全球投資黃金熱潮的高漲，全球的貨幣體系重建對黃金的期待，這五大因素共同推動黃金走過了這時間的牛勢。

    除了來自國際上的影響，那麼在國內，又有哪些因素推動了這一輪投資黃金的熱情？

    柳宇寧，經易金業公司副總經理，從事黃金投資和市場研究近十年，他認為，國家多年來對黃金市場的政策引導、産業扶植以及市場培育是推動國內這一輪黃金投資熱的最重要的元素。2010年七月下旬，中國人民銀行、發改委、財政部、證監會等六部委聯合下發的《關於促進黃金市場的若干意見》，意見中首次明確，“黃金市場是金融市場重要組成部分，黃金兼具金融和商品兩種屬性，大力發展黃金市場”。

    柳宇寧告訴記者，畢竟是官方給出了一個解答，所以這樣來説的話，對黃金市場推動力量應該説推進力度還是非常大的。

    柳宇寧説，意見的出臺，無疑給國內的黃金市場注入一針強心劑，對普通投資來説，則明確其投資行為的合法性與可行性.他説，現在很明顯的就是，黃金是國家最新的一個推薦老百姓去參與的一種金融産品，這個意義就不同了。

    不論美國量化寬鬆的貨幣政策，還是我國的促進黃金市場的六部委文件，都已成為黃金投資市場上資金流入的一個風向標。

    張炳南告訴記者，因為資金總是要通過國際政治、經濟、金融的一些波動去放大它，然後在金融市場中拉高、或者是降低金價來進行盈利。

    張炳南介紹，2005年開始，全球黃金市場已經入資本主導時代，每年投資增加率都在30%，中國這幾年投資性黃金的增長，幾乎每年都在80%以上。

    張炳南説，90年代的時候全球在談論黃金市場，很少有人會關注到中國，像現在應該説在全球的這種黃金會議上不談論中國那麼恐怕你無法去對全球的黃金産業和全球的黃金市場去做一個清晰準確的判斷。

    金融動蕩推高了黃金的避險屬性，黃金投資史無前例高漲。但目前黃金價格只要遇到一點風吹草動便上竄下跳。前幾日，美國宣佈推出規模超預期的4470億美元就業刺激計劃，溫和提振市場信心，馬上刺激了亞洲股市走高同時拖累黃金價格走低，由於市場前景未明，未來黃金價格還會有繼續震蕩的表現。那麼十年來的持續走高和目前價格的大幅動蕩，是否意味著現在的黃金價格存在巨大的泡沫呢？

    三、是泡沫，還是價值回歸

    早在2008年6月，浙商證券紹興營業部金柯橋大道營業部總經理孫國興在一份關於黃金投資的調研報告中，對未來三年的黃金投資市場做出了三個預期：未來一年內黃金市場的投資人數將達到500萬；從房地産和股票市場將會有5000億資金流入黃金市場，黃金投資將成為2009年的明星産品；黃金價格將突破2000美元一盎司，這些預測在當時一度被認為是天方夜譚。

    孫國興告訴記者，事實上現在的走勢印證了當時大膽的預測。

    孫國興説，他當時預測的依據是，在2001到2008年間，全世界的大宗商品價格均有大幅上漲，石油上漲了10倍、銅價上漲了5.6倍、鎳上漲12倍，只有黃金僅僅是870美元，比1980年的850美元只高了一點，算上通貨膨脹的因素，不是漲價而是降價了，因為現在的850美元已遠遜於20年前的購買力，再就是國家對能源、房地産等領域進行宏觀調控，相應退出的資金，勢必尋找其它領域的投資機會，黃金以其低風險高收益的特點將成為投資首選。

    孫國興介紹，80年代黃金價格，頂點是850美元一盎司，經過20多年時間的盤整，考慮通貨膨脹的因素，兩千美元也是一個比較可以想象的價格。

    孫國興認為，目前的黃金價格相比于上一輪牛市的價格來説，是一個正常的價值回歸，但經濟學家胡祖六卻並不認可其觀點，他在年初接受媒體採訪時提出“黃金是最大的泡沫”，認為如今黃金的價格並非由供需關係決定，而是由一群投機者人為推高了金價。

    經濟學家胡祖六告訴記者，顯然這個泡沫是很難去判斷的，但是黃金市場首先要看這種很窄的市場，價格持續高漲，那肯定跟很多泡沫市場有一個典型的特徵，就是價格。

    經濟學家胡祖六認為，目前黃金市場投資的需求越來越大，而這種需求是不可持續的，一旦短期牟取暴利，或市場産生動蕩，這股投資勢必撤離，這種並非黃金實際供需反映的價格是隨著的投資的變化而充滿變數。

    胡祖六説，預計黃金價格會繼續走漲，而且黃金價格確實有走得這麼高，但問題是還能走多高，還能運行多久。

    胡祖六擔心，缺乏實際需求做支撐，流入黃金市場的鉅額資金，難免在短期投機獲益後撤離，勢必引發金市震蕩，相比全球240萬億的投資市場，黃金市場至今不足8萬億的投資依然顯得市場狹小，很容易受鉅額遊資衝擊。

    胡組六説，當價格將近1900美元/盎司的時候，這確實是空前的高位，所以每一個投資者不得要問，什麼東西能夠繼續支持其高位，這個還會持續多長。

    與胡祖六持類似觀點的還有經濟學家馬光遠，他認為目前的黃金牛市屬於“非正常的正常”現象，從全球信用危機來看，黃金價漲是必然的，但金價在持續十年的上漲達到1900美元的高位時，依然有大量的資金入市，這是非理性的。

    馬光遠説，十年以來，漲勢一直是一個上升的趨勢，黃金的牛市基本上大家認為是十年，所以説這一次是一個結點。第二個從全球金融危機本身來看的話，也是到最後的階段了。

    馬光遠對黃金市場的投機行為也表示擔憂。他説，這是小盤股裏面的盤股，所以投資因素非常大，操作因素非常大，可以講上竄下跳。

    在中國黃金協會副會長張炳南看來，的確存在機會資本引發金市震蕩的可能，但黃金並非僅僅是商品，而是作為世界各國都儲備的戰略資産，屬全球性配置並統一定價的金融産品，受操縱的可能性遠小于其他投資，所以並不擔心類似于“炒房團”、炒煤團”、“炒樓團”這樣的投機資本。

    張炳南説，黃金是一個全球定價的産品，黃金的價格是全球市場共同來決定。

    究竟是泡沫還是價格的理性回歸，各方專家眾説紛紜。截至2010年，我國作為全球外匯儲備總量第一的國家，黃金儲備僅佔外匯儲備總量的1.8%,遠低於世界平均水平的10%，從數字來看，黃金儲備還存在一定空間，但是短期之內，黃金投資的風險不容忽視。

    2010年7月，央行等6部委聯合發佈《關於促進黃金市場發展的若干意見》，決定擴大國內黃金交易的自由度，鼓勵商業銀行拓寬黃金投資渠道，並引導更多資金進入黃金市場。現在黃金市場的確在蓬勃發展，但是我們也不能忽視背後隱藏的風險。

    四、牛市能牛多久

    黃金牛市，究竟有無風險，一直從事黃金證券和期貨投資管理的孫國興則深有感觸，2006年左右，他向朋友推薦黃金投資則經歷了一幕天堂到地獄般的刺激。

    孫國興説，2006年初到2008年，高點時候到250塊左右，中間增加了大約30倍左右。意味著客戶如果1千萬資金投資的話，如果一直到這裡，那麼就將近得到3.5個億左右。

    孫國興告訴記者，他的一位朋友在2006年初，購買了一個億的山東黃金和中國黃金的股票，在2007年不足一年時間內就狂賺了7個億，正當他們對黃金投資雄心勃勃準備大幹一場時，下半年的國際的黃金價格突然出現了大幅下跌，在三、五天內，國際金價下挫100美元，很多已投資黃金期貨的朋友則虧損慘重，損失最多達到1個億。

    孫國興説，從高回落，這個地方可能會增加加劇，增加加劇以後可能會産生一些風險，這個地方還存在風險。

    孫國興認為，投資有風險，入市需謹慎這句話同樣適用於此輪黃牛市的投資，投資者應該合理配置自己的資産，不要把雞蛋全放在一個籃子裏，要意識到，在如此高位金價入市，可能獲得高收益的同時，也意味著高風險。

    群眾鄭某告訴記者，沒想到降價了。看到網上和很多資料預期是漲到兩千到兩千五百美金，但是它就漲到了一千九百多美金往下開始降。

    29歲的小鄭在北京開著一家服裝批發門市，今年春節後的一天，拿著100塊錢到菜市場買菜的他突然覺得錢不值錢了，以前能買一週的菜，如今只能買三天的，為了讓錢不縮水，他決定投資黃金，用全部積蓄的6萬塊買了200克金條，認為黃金穩賺不賠的他在8月下旬目睹了金市的“過山車”，金價連漲40個交易日，到達1900歷史最高點後，突然下跌，在兩天內下挫了100美元，感受到了金市風險的他，趕緊到菜百將手中金條作回購處理。

    鄭某告訴記者，他覺得他投了六萬塊錢，回報一萬六千塊錢人民幣的話，就知足了，知足者常樂嘛。

    北京大學風險投資研究所研究員馬光遠認為，2000美元對黃金投資來説是個極為敏感的數字，短期內既可能高漲，也可能暴跌，對普通投資者來説形勢較凶險。

    馬光遠説，對每個國家的央行來講，長期來看，增持黃金肯定是一個正確的選擇，但是對每一個投資者來講的話，目前就是一個關鍵期，就是一個敏感期，不要輕舉妄動，也不要一味看好。

    五、亟待完善的監管

    金價高位運行，風險被放大，我們提醒投資人一定要謹慎出手。同時我們也了解到，除了正常的投資途徑，地下炒金也悄悄地出現了，規範黃金投資市場，是眼下監管部門亟待解決的事情。

    這段時間，黃金投資諮詢專家柳宇寧特別忙碌，經常能接到尋求幫助的電話，反映的都是地下炒金的陷阱。

    柳宇寧説，看到最新的一篇報道就是叫國際金價勢不可擋，廣州地下炒金猖獗仲介多，看那個報道以後，廣東説是有1000多家地下炒金公司，所以説具體地下炒金公司規模有多少，是沒有統計，但是關於這種地下炒金的這種猖獗應該是可見一斑吧。

    記者在網上搜索黃金投資時，排在前列的幾乎全是境外炒金公司，隨機點開這些公司網站，發現這些公司大多主推境外的倫敦金交易，打出24小時交易、開戶便捷、投資回報高的宣傳旗號，開設網上在線諮詢和交易窗口，相比于國內黃金期貨投資收益1：10的杠桿比，境外金市達到50到150倍的杠桿比，風險極大。

    所謂黃金投資的杠桿比，指的是黃金期貨的購買和銷售者，在合約到期之前，出售和購回先前合同約定的相同數量的黃金，在該項交易中，只需提供10%左右的保證金作為投資成本，賠和賺都會放大十倍，目前國內正規的黃金期貨交易市場，杠桿比為10倍，而境外金市杠桿比為50到150不等，收益大風險更大，比如你投了100萬美金，買了1000盎司的黃金，一盎司價格是1000美元，如杠桿比例1：100，當每盎司漲高100美元時，便獲利1000萬，如果降價100美金時，就要賠1000萬，賠光本金，稱“爆倉”。目前，在國內從事境外炒金屬無法監管的灰色地帶，這些公司的投資服務行為是違法的，其運營缺乏監管，投資者的利益很難得到保障，不論金市漲跌，這些公司總會會通過設置種種陷阱讓投資者血本無歸。

    柳宇寧説，一方面應該説是現在黃金市場所暴露出來的一些很大的問題，都是由於這種灰色的地下的炒金公司所造成的，所以説這種高額回報利益的話，可能更多的是一種很好看的陷阱。

    柳宇寧稱，目前黃金投資在國內門檻很低，但風險門檻很高，因為很多投資者缺乏專業的黃金投資知識，很容易受一些違法違規的炒金公司誤導，而目前的地下黃金市場的交易量已遠大於正規的投資市場，並對後者形成巨大的擠壓和衝擊，同時也損害了普通投資者的權益。

    柳宇寧説，黃金市場法規的問題，一直是業內人士非常呼籲解決的一個問題，需要有一個指導綱領，讓這些黃金從業人員知道怎麼去做，怎麼去應對，但是這個法規一直沒有出臺，所以從這個方面來説，這可能也是這種地下灰色這種交易，比較氾濫的一個原因吧。

    記者了解到，目前我國針對黃金行業唯一的法律法規，是1983年國務院頒布實施的《金銀管理條例》，業內人士指出，這部條例與現實的黃金産業發展已完全脫節，條例規定，黃金實行統購統配，由中國人民銀行統一購銷，這與現實的黃金投資市場規律完全相悖。對於地下炒金歸哪一部門監管、如何監管、監管依據和處罰標準如何，並無明文規定，政府應該迅速出臺一部完整的新的黃金管理法律法規。

    柳宇寧認為，第一個就是確認監管主體，確認地下炒金這種行為到底是應該由哪個部門，或者説哪幾個部門來&&去確認它的主體責任。

    同時還兼任中國黃金市場研究中心主任的柳宇寧對地下炒金公司曾做過專項的調研，他發現，誇大投資回報、虛假承諾等常用招數之外，地下黃金交易市場標榜的服務到位、交易便捷、零佣金等特點，也是吸引部分投資者的重要因素。

    柳宇寧説，交易時間比較長，比如説24小時交易，那麼交易也很便捷，網上交易，交易軟體也很方便，另外一個就是手續費也便宜。

    柳宇寧認為這些特點不該成為地下炒金市場對普通群眾的吸引力，正規的交易市場完全可以讓交易更便捷或降低手續費，將在不正規渠道投資的群眾重新拉回正規市場。

    柳宇寧表示，從監管者角度來説的話，只是去堵這個渠道並不好，也要反思我們的品種跟人家之間是不是也有一些差距和問題，是不是也有一些需要待改進的地方。

    黃金投資目前呈現出火爆的行情，這吸引著大量投資涌入。目前受國際形勢影響，黃金價格震蕩行情加劇，這種高位震蕩的走勢加大了國內投資者面臨的風險。這對我國黃金投資市場的基礎制度建設提出了更加緊迫的要求。

    因為目前我國的黃金投資還處在起步階段，不但投資者是摸著石頭過河，連管理者也沒有做好準備。無論是定價機制、交易制度還是風險管理體系和監管體系都還沒有一個明確的細則來對市場進行規範和引導，這使得去年就出臺的《關於促進黃金市場發展的若干意見》還遠遠沒有落在實處。政策的空心化實際上也加大了黃金投資市場的風險。

    我們希望金融監管機構能儘早出臺相應的法律法規。讓黃金投資真正有讓人放心的黃金髮展。