文/桂浩明

　　8月17日，國務院副總理李克強在香港出席國家“十二五”規劃與兩地經貿金融合作發展論壇時表示，將允許以人民幣境外合格機構投資者方式(RQFII)投資境內證券市場，起步金額為200億元人民幣。

　　消息一齣，當天港股反應熱烈，恒生指數開盤上漲0.63%，盤中最高漲幅達1.38%。對於境內股市這無疑也是一個利好，可以擴大A股市場的資金流入渠道，但A股當天表現不溫不火，全天振幅只有0.81%，收盤微跌6.91點。

　　A股市場的反應可能與被投資者看淡的QFII（合格境內機構投資者）有關。QFII進入境內股市十年，剛開始受到了投資者的熱烈追捧，後因“水土不服”表現不佳而漸漸被投資者淡忘。

　　而200億元RQFII的進入，相對於目前境內股市來説，的確規模太小。市場反應平淡也在情理之中。

　　RQFII拓寬人民幣投資渠道

　　RQFII（人民幣境外合格機構投資者）原來被市場俗稱為“小QFII”。而根據QFII規則，海外金融機構取得了在境內開展證券投資資格後，將其所掌控的外匯拿到中國國家外匯管理局兌換，換成人民幣在境內開展投資；以後也可以將盈利通過外管局再換回外匯，匯到境外。

　　現實問題是，在香港地區有大量人民幣積澱，香港的投資者希望用這部分資金到境內投資。根據規定，來自香港的資金也被歸為“外資”，如果要投資境內股市，也需要通過QFII進行。但這部分“外資”其實是人民幣，這就需要對原來的制度作些修正，RQFII就是在這種背景下提出的。

　　RQFII的設計特點是，香港金融機構在獲取QFII資格後，根據規定的額度將人民幣匯入境內進行投資，與普通QFII相比，少了一道換匯程序。雖然只是制度上的一次小調整，但意義很大。RQFII實施後，海外人民幣可以直接回流到境內進行投資，這是外匯管理的一大突破。

　　事實上，RQFII在幾年前就提出了，香港實行與美元挂鉤的匯率制度，港幣匯率參照美元。幾年來，美元相對人民幣不斷貶值，利率也很低。香港居民都不願意持有太多港幣，都希望持有人民幣。所以，人民幣在香港的留存數量不斷上升，據不完全統計，目前已超過了1萬億元。

　　這麼龐大的規模，意味著資金不可能僅停留在現金或儲蓄領域，一定會想方設法尋求更好的投資機會。目前港資到境內進行實業投資，可以將港幣直接帶進來，不需要使用人民幣。於是，大量滯港的人民幣，最好的出路就是進入境內資本市場，RQFII就成為香港人民幣最好的投資選擇。

　　2010年，RQFII相關規則基本成型。近期，為了體現境內與香港更為緊密的經貿關係，支持香港經濟發展，中央決定正式實施RQFII制度，起步金額為200億元人民幣。

　　RQFII的推出會帶來什麼？這是大家都關心的問題。

　　首先，上萬億元的滯港人民幣，有了新的投資渠道。這部分資金投到境內證券市場，即便只參與國債和國債回購交易，也能獲得比銀行利息高得多的收益，有利於資産的保值增值，維護香港人民幣持有者的利益。

　　其次，加快了人民幣國際化進程。隨著人民幣國際地位的不斷上升，人民幣國際化也非常受人關注。今年以來，已經有企業在香港試點發行人民幣股票，這是從另一條途徑探索人民幣國際化。而RQFII制度的出現，更豐富了人民幣國際化的産品線，同時為境內金融開放作出了新的探索。

　　QFII在境內市場表現不佳

　　RQFII是投向境內證券市場的，我們不妨先對QFII制度在境內實施十年作一番回顧。

　　QFII（合格境內機構投資者）這個發源於中國台灣的金融制度，UBS（瑞士銀行集團）最早獲得在境內從事QFII業務資格，也是最早正規下單買賣人民幣A股的外資金融企業。目前，已有50余家海外機構在境內開展QFII業務，資産規模約100多億美元。應該説，QFII的發展並不算太快。

　　起初，投資者對QFII的一舉一動十分關心，被QFII“相中”的股票，多半會有不錯的表現。

　　但是，近幾年，QFII在境內的發展基本處於停滯狀態，現在已沒有多少投資者關注QFII的倉位與重點持倉品種。有人説，是因為QFII沒有顯現出令人羨慕的投資能力。也有人説，是因為QFII規模增長不快，在一個由資金決定走勢的市場中，自然是話語權旁落。

　　而事實上，當初管理層決定引進QFII時，並非為股市引進資金，而是希望引進海外的投資理念，推動境內資本市場的成熟。應該説，這一招在當時確實管用，滬深股市也的確出現過以“五朵金花”（有色金屬、煤炭、金融、地産、工程機械）為代表的結構性行情，給熊氣瀰漫的市場注入了些許活力，也令價值投資理念在市場上有了實踐的機會。

　　但問題是，一方面，由於QFII構成很複雜，投資水平參差不齊，在它們身上真正能體現出價值投資思路與操作技巧的機構很有限，這就使QFII的市場影響力大打折扣。另一方面，境內股市“新興+轉軌”的特點，也使價值投資理念不容易在市場上取得良好反響。而且，股改後，市場運行環境很不穩定，政策市特徵有增無減，甚至還進一步演化為“宏觀數據市”。

　　這種情況下，QFII的用武之地自然不大。必須承認，QFII不再是市場熱門，甚至正在被投資者遺忘，最根本的原因是“水土不服”。承認這一點也許會讓一些人感到難堪，但這是一個客觀現實。

　　RQFII投資規模太小

　　QFII的現實是如此，RQFII進來又會怎樣？目前，境內銀行股估值已經很低，同一家銀行，在A股的流通價格要低於在香港的H股價格。主要原因就是境內市場缺乏流動性。

　　那麼，引進200億元的RQFII後，這個局面會改變嗎？很簡單：不會。因為相對於境內股市來説，無論是QFII還是RQFII，規模都太小。應該承認，搞200億元的RQFII對香港來説只是象徵性的舉措，對境內股市又何嘗不是這樣？

　　而且包括即將在境內推出的港股組合ETF（交易型開放式指數基金），目前也是象徵意義大於實際意義。A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度後，沒有作出任何反應，投資者沒有以為海外機構入市會帶來天翻地覆的變化。

　　國際金融市場正在動蕩，宣佈實施RQFII制度，只要堅持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處。