美國8月份製造業指數顯示，美國製造業增速創25個月新低，降至50.6%。與此同時，美國8月的就業人數亦不及市場預期，環比無增長。與上述兩個低迷數據呼應的是，美聯儲再度重申超低利率的貨幣政策。

　　次貸危機爆發以來，美國似乎形成了一個循環共振體——只要製造業低迷，就業率即難以增長，量化寬鬆的貨幣政策即會持續甚至強化。但時至今日，持續量化寬鬆的貨幣政策，並未挽救美國經濟。美國製造業在經過2009年大幅減員獲得小幅提升之後，今年3月再次進入低迷通道。美債總額卻在量化寬鬆之下持續攀升；美債危機亦進一步惡化。

　　事實上，任何一次危機的萌芽和復蘇的根源，永遠是實體經濟景氣與否，任何貨幣政策均是解決危機的手段，非復蘇的必然。製造業不僅是美國經濟復蘇的根本，更是解決就業的根本之道。

　　當然，美國製造業持續低迷對美債危機的加速惡化並非直接作用，而是要遵循以下傳導路徑：

　　美國製造業低迷，實體經濟必然受損，貿易逆差必將加大。而美聯儲的資産負債表，在商品資本外流的情況下，如果他國不能相對比例地認購美債，形成金融資本的回流，以便與商品資本外流形成對衝，如果任其發展，美國政府會破産，美元體系會崩潰，美國經濟亦必將進入蕭條之中。

　　但是，縱觀當下有能力持續增持美債的國家，在歐洲陷入歐債危機、日本慘遭地震核泄、中東自身債務且政體動蕩之際，唯有中國、印度、巴西、阿根廷等新興國家。但這些依靠資源消耗積累外匯的國家，會持續增持美債嗎？

　　目前我們無法武斷地下判斷，但鋻於資本寧可“錦上添花”、難以“雪中送炭”的屬性，如果美國製造業能真正復蘇，他國資本即會對美債增加信心。相反，他國資本則失去信心，從而不會增持、甚至減持美債。

　　回顧歷史，美國似乎可以重復上世紀80年代對日本和德國的遊戲，通過壓迫日元和馬克的大幅升值，以提升美國製造業的價格競爭力，扭轉美國的貿易逆差。鋻於日本經濟持續20多年不振，歐元誕生，且德國被歐債拖累，美元壓迫的對象必然會轉向中國、印度、巴西、阿根廷等新興國家。但是以中國為首的新興國家，雖可以容忍本幣的小幅持續升值（亦為自身發展所需），卻不會屈服於美國當年壓迫日元、馬克5年內升值100%-200%的苛求。

　　如果此路不通，理論上，美國還有一條路可走，即多印美鈔，通過美元的過度貶值，恢複製造業的價格競爭力。但是，在缺乏“物價－黃金流動模型”制約下的美元過度貶值，除了會加速美元資本的外逃，惡化美債危機外，還會帶來自我通脹。

　　當然，除了超低利率的貨幣寬鬆政策，美國正在積極醞釀包括“再度推出額度6000億美元左右的QE3，放大市場流動性；削減超額準備金利率，以便促使商業銀行放貸；調整資産組合，以便壓低長期利率；實施低利率的量化配套指標，與通脹率和失業率捆綁”等其他貨幣政策輔助手段，以期恢複製造業競爭力，提高就業率，並控制通脹的産生。但這些措施雖然可以很大程度上緩和美債危機，亦可能推動美國經濟再次出現“復蘇幻像”。歸根到底，“緩和危機”並非“解決危機”，“復蘇幻像”亦非“復蘇真相”。

　　扭轉美債危機的惡化趨勢，必須從根本上提升美國製造業的競爭力；而美國製造業的持續低迷，亦必將進一步惡化美債危機，直至美元體系的崩潰。