□本報記者 張朝暉

　　央行擴大存款準備金上繳基數範圍的政策5日開始實施。初步估計，未來6個月將因此回籠約9000億元流動性，相當於提高準備金率2-3次，這將導致市場資金面進一步緊張。對此，業內人士認為，未來央行可通過公開市場進行反向調整，且不排除會適當下調部分銀行或全部銀行的存款準備金率。

　　數據顯示，7月末大銀行保證金存款餘額為1.6萬億元，各類中小銀行保證金存款餘額為2.83萬億元。按照各自的存款準備金率計算，大銀行應上繳3455.7 億元，中小銀行應上繳5526.7億元，合計8982.4億元。按照央行要求的繳納進度，9月大銀行應上繳691.1億元，中小銀行應上繳829億元；10月大銀行應上繳1382.3億元，中小銀行應上繳829億元；11月大銀行應上繳1382.3億元，中小銀行應上繳829億元；12月至明年2 月，大銀行不再上繳，12月中小銀行應上繳829億元，明年1、2月將分別上繳1105.3億元。雖然10月、11月繳存準備金數額較大，但從公開市場資金到期情況來看，央行似有騰挪空間。9月、10月公開市場到期資金分別為3510億和2980億元，遠高於應繳的存款準備金數額。而11月、12月公開市場到期資金為1550億和50億元，明顯低於應繳存款準備金數額。

　　5月以來，央行為緩解流動性緊張持續在公開市場凈投放7000多億元。近期央票發行規模減小，以及市場普遍預期的加息舉措並未推出，都表明央行在緊縮流動性方面更趨謹慎。

　　分析人士認為，考慮到政策新規加劇了流動性緊張的局面，11月貨幣政策可能出現局部鬆動，尤其是年底民間借貸市場也會進入還款高峰期，而銀行間與民間資金需求同時上升或引發資金面更加緊張。

　　作為重要的數量型工具，存款準備金率不斷提高的主要目的是對衝外匯佔款渠道投放的流動性。自從2010年以來，央行已連續12次提高法定存款準備金率。近期全球金融市場大幅波動，投資者風險厭惡情緒升溫，在這種情況下，熱錢流入中國的規模可能會下降，這將助推下調存款準備金率的預期。

　　此外，在翹尾因素逐漸減弱、國際大宗商品價格回落、國內經濟“軟著陸”等因素作用下，今年後幾個月CPI漲幅有望呈回落之勢。隨著物價拐點隱現，提高準備金率來緊縮流動性的意義在減弱。

　　從央行2008年的調控情況來看，2008年8月CPI漲幅下降至4.9%，9月央行針對中小銀行下調了1個百分點的存款準備金率。可以推測，央行在今年底可能視情況考慮是否下調中小銀行的存款準備金率。此外，今年春節前後央行為抑制信貸過快增長，通過差別化存款準備金率措施懲罰性提高了部分城商行的存款準備金率。而城商行7、8月信貸增速明顯下降，且考慮到央行新政對中小銀行流動性影響更大，業內人士建議近期將部分城商行存款準備金率恢復常態，即取消懲罰性上調。

　　流動性安全是商業銀行的生命線。而超額備付水平是衡量商業銀行流動性是否安全的重要指標。從商業銀行兌付安全的角度來看，2010年第四季度至2011年第二季度，超儲率持續下降，分別為2.0%、1.5%和0.8%。超額備付水平低下將對銀行間債券市場、商業銀行大額支付、銀行間市場資金利率等隱含較大的衝擊力。

　　因此，綜合來看，貨幣政策可能在未來幾個月內出現一定程度的調整，通過公開市場操作或存款準備金率下調體現出來。

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