第一上海

　　光大國際（0257,持有)：盈利主要來自建造服務，調整投資評級為持有

　　2011 年中期收入和凈利潤分別增長91%和44%

　　期內公司實現收入港幣（下同）18.3 億元，毛利率39.0%，毛利約7.2 億元，同比增加46.6%；股東應佔盈利3.5 億元，EPS 為9.61 港仙。擬派中期股息0.02 元/股。

　　期內建造服務收入同比增加189.7%

　　2011 年公司在建和籌建項目28 個，投資總額約RMB63.9 億元。期內濟南和淄博的中水項目以及懷寧光伏項目竣工。公司預期下半年濟南、鎮江和宿遷的3 個垃圾發電項目，錫山生物質能項目，及德國、宿遷、鎮江和常州的4 個光伏發電項目亦將陸續建成投運。期內公司建造服務收入11.4 億港元，佔總收入61.9%。據公司工程項目規模及進度，預計全年建造服務收入將達24.6 億港元。

　　期內運營服務收入同比增加18%，下半年將有新項目投運

　　期內公司處理生活垃圾、工業廢固及污水量分別約99.2 萬噸、 2.3 萬M3 和2.3億 M3，能源及新能源合計提供上網電量約2.5 億千瓦時,同比增加8%、21%、9%及11%；常州垃圾發電和淄博污水處理項目的處理費分別調升7%和15%。期內公司實現運營服務收入3.6 億港元，佔總收入約19.8%。隨著下半年更多新項目建成投運，預計全年運營服務收入有望達8.8 億港元。

　　公司測算自主研發設備的應用可降低項目設備成本約40%

　　土建安裝及設備成本構成了垃圾焚燒發電的建造成本，一般各佔50%。期內公司將自主研發的400、350 和300 噸的垃圾焚燒爐排爐及自控系統分別應用在江陰、鎮江及宿遷三個垃圾焚燒發電項目。公司計劃擴建設備生産線，其産品在滿足自身項目需求的同時亦將走向市場，成為公司未來新的業務增長點。

　　目標價3.00 港元，調整投資評級持有

　　調整公司2011-2013 年EPS 預測為0.206、0.245 和0.274 港元。公司項目以BOT形式為主，營業收入主要來自項目運營及建造，我們用DCF 及P/E 法分別對其估值，調整公司12 個月目標價至3.00 港元，相當於公司2011 年動態14.6 倍P/E，調整評級為持有。