華發股份：財務安全穩健 新城六期將是股價刺激點

　　事件：

　　2011年上半年公司完成營業收入31.61億元，同比增長39.17%；實現營業利潤4.19億元，同比增加6.93%；歸屬於上市公司所有者凈利潤2.9億元，同比增加6.29%。實現基本每股收益0.355元，比去年同期增加6.29%。

　　投資建議：

　　公司下半年將推出的華發世紀城六期，鬥門水郡是全年銷售重頭。2011年主要結算項目是華發世紀城四期、華發水郡和部分外地項目。公司財務穩健，後期主要風險來自珠海是否被列入新一輪限購名單。從目前統計情況看，珠海地區在廣東省代表性二、三線城市中房地産投資和房價同比增幅相對溫和。我們預計公司2011、2012和2013年各年EPS分別為1.06元、1.29元和1.47元。截至8月27日，公司收盤于10.48元，對應2011年PE為9.89倍，2012年PE為8.06倍，對應2011年RNAV在20.73元左右。我們認為公司珠海地區龍頭地位明顯、異地拓展初具規模。此外公司同時具備橫琴島開發和港珠澳大橋概念。隨著2012年公司儲備項目陸續進入結算期，公司基本面將有明顯改善。考慮到公司大股東優勢和自身項目質地，給予公司2011年15倍安全市盈率，對應目標價格為15.9元。維持公司"買入"評級。

　　主要內容：

　　1. 上半年業績穩健增長。2011年上半年公司完成營業收入31.61億元，同比增長39.17%；實現營業利潤4.19億元，同比增加6.93%；歸屬於上市公司所有者凈利潤2.9億元，同比增加6.29%。實現基本每股收益0.355元，比去年同期增加6.29%。

　　2. 今年收入仍集中于珠海、中山，預計後期包頭、大連有望參與結算：報告期內公司營業收入仍主要集中于珠海、中山兩地區。營業收入在以上兩地區佔比為95%和5%。我們預計明年公司包頭和大連項目有望陸續進入結算。後期結算城市的擴大將有望增加華發股份更多利潤增長點。

　　3. 上半年公司異地擴展強勁：上半年公司在瀋陽、盤錦、重慶、大連和旅順連續取得多個項目。以上項目累計建築面積384萬平，其中建築面積365萬平。截止本報告日，公司項目累計建築面積821萬平，累計權益建築面積764萬平。目前珠海地區(含中山市)項目累計權益建面398萬平，佔總權益建面的52%；外地項目權益建面365萬平，佔總權益建面得48%。

　　此外，8月10日珠海華發實業股份有限公司董事局審議通過了《關於下屬子公司與瀋陽市沈北新區人民政府簽訂保障性住房建設及一級土地開發項目合作框架協議的議案》。公司後期有望參與瀋陽地區一級開發和保障房項目。

　　4。新開工逐年增大，業績鎖定能力強：伴隨著公司土地數量的不斷擴大，公司近幾年新開工和預售賬款保持增長。公司2010年新開工面積為115萬平，較2009年52萬平同比增長121%。公司目前在售項目是華發世紀城六期，鬥門水郡、中山生態園、大連華發新城、包頭項目等。下半年華發蔚藍堡項目、華發新城六期及灣仔項目等珠海本地項目有望陸續跟進。我們認為公司今年銷售同比將維持穩定增長。截止中報，公司預收賬款接近50億，2011年業績基本鎖定。

　　5。投資建議：維持"買入"評級。公司下半年將推出的華發世紀城六期，鬥門水郡是全年銷售重頭。2011年主要結算項目是華發世紀城四期、華發水郡和部分外地項目。公司財務穩健，後期主要風險來自珠海是否被列入新一輪限購名單。從目前統計情況看，珠海地區在廣東省代表性二、三線城市中房地産投資和房價同比增幅相對溫和。我們預計公司2011、2012和2013年各年EPS分別為1.06元、1.30元和1.48元。截至8月27日，公司收盤于10.48元，對應2011年PE為9.89倍，2012年PE為8.06倍，對應2011年RNAV在20.73元左右。我們認為公司珠海地區龍頭地位明顯、異地拓展初具規模。此外公司同時具備橫琴島開發和港珠澳大橋概念。隨著2012年公司儲備項目陸續進入結算期，公司基本面將有明顯改善。考慮到公司大股東優勢和自身項目質地，給予公司2011年15倍安全市盈率，對應目標價格為15.9元。維持公司"買入"評級。

　　風險提示：行業面臨加息和政策調控兩大風險。(海通證券)