董雲峰

　　存款準備金新政來襲，本已脆弱不堪的資金面遭遇重創，在短暫的舒緩之後再次轉向。週一全國銀行間債券市場回購利率結束回調，全線大幅上行，其中3天和14天品種的漲幅均超過100個基點，7天利率亦上漲33.6個基點至4.416%。

　　來自全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，昨日上海銀行間同業拆放利率(Shibor)除隔夜利率小幅回落外，其他品種利率無一例外顯著上漲，其中，7天、14天利率分別上行34個基點和117個基點。

　　除了資金利率再度飆漲，在週一的銀行間債市，當日招標發行的5年期地方債中標利率達到4.30%，較8月8日發行的同期限地方債利率高出18個基點。在交易所市場，不僅是城投債，可轉債同樣集體暴跌，海運轉債、石化轉債和燕京轉債跌幅均超過5%。

　　多位受訪的市場人士將其歸因于即將實施的準備金新政策。據悉，央行已于近日下發通知，擬將商業銀行保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，預計約凍結銀行資金9000億元，相當於三次上調存款準備金率。為緩解對市場的衝擊，央行給予了商業銀行一定的緩衝期。

　　招商銀行分析師劉俊鬱認為，準備金新政與前一週央票發行利率抬高所釋放的信息一致，即緊縮政策的方向不會發生改變，加息與數量型回籠的方向不會發生改變。

　　“短期內資金面的影響或許並不如預期的悲觀，真正影響較大的應是10月的繳納時點，結合公開市場到期量分析，9月份第一輪繳存影響並不顯著。”某商業銀行資金部人士表示，央行後續緊縮政策力度或將減弱，更大變數來自準備金繳存範圍是否會擴大到理財資金。

　　中金公司報告稱，新規下法定準備金每次的補繳量不及一次法定準備金率上調的回籠量，故流動性不會出現急劇惡化，但在年底財政存款大幅投放前，要出現改善將十分困難，銀行的超儲率仍將維持在1%左右的低位，7天回購利率的平均水平將保持在4%至5%之間。

　　“未來資金面不確定性非常大。”劉俊鬱指出，上周國電轉債完成55億元規模的發行，事實上本次凍結的資金並不多，卻造成回購利率整體上行100多個基點，説明此前這一波資金面放緩，未能改善銀行的資金狀況。

　　同樣惡化的還有供給預期。中石化28日晚間宣佈，將發行總額不超過300億元的可轉債，而在今年3月，其前次發行的230億元可轉債剛剛上市。某券商固定收益部門負責人表示：“預計中石化轉債凍結資金至少1.5萬億，有銀行得賣債了，希望央行有7天逆回購出來。”

　　不僅如此，由於近期公開市場到期資金為年內低點，本週又將迎來月末因素，更加劇了緊張局面。在此背景下，央行今日招標的新一期1年期央票發行規模重回10億元地量水平。

　　分析人士表示，未來央行有望持續通過公開市場凈投放，以平抑資金面可能出現的劇烈波動。更有樂觀者猜測，如果資金面實在偏緊，預計央行可能採取措施向市場注入流動性，例如逆回購等，甚至可能下調存款準備金率。