交銀國際 謝劍英

　　業績勝預期。(1) 2011 年上半年收入同比躍升30.9%至2.67 億美元，較我們預期高出2.2%，主要由於燈具産品同比增長53.4%；(2) 核心盈利同比大升51.9%至3940 萬美元，較我們預期高3%，亦印證了公司在8月15 日發出的盈喜。盈利大幅增長，主要因成本控制效益顯著；(3) 公司派發0.025 港元的中期股息，相當於26%的派息比率及0.76%的股息率。

　　成本控制效益顯著，帶動盈利大幅增長。(1) 2011 年上半年的毛利率為26.33%，較去年同期及去年底分別下跌0.81 及4.25 個百分點。光源産品及照明電器産品的毛利率分別下跌3.4 及2.3 個百分點，抵銷燈具産品毛利率增加0.1 個百分點的貢獻。上半年的綜合毛利率較我們預期低1.77 個百分點，主要由於原材料及工資上漲，其中稀土的價格大幅飆升。(2) 銷售及行政費用佔收入比率同比下跌1.6 個百分點，加上財務費用下跌，令核心利潤率回升。

　　前景依然穩健。(1) 公司新增78 家店舖，令總店舖數目達到2,888 家，使分銷網絡進一步擴張。(2) 雷士照明將進一步開拓政府節能項目、基建項目及大型工程項目的業務機遇。(3) 憑藉與亞洲奧林匹克理事會訂立合作協議，雷士照明得以進一步提升于運動行業的發展。(4) 公司與Schneider Electric 的戰略合營，預計可從大型項目及國際市場帶來更多機遇。(5) 雷士照明旨在將LED 産品的收入比例目標從2010 年的2%提升至2011 年的5%，並提升至2015 年的50%。(6) 預計雷士照明將面臨宏觀經濟的挑戰，以及原材料價格和工資上漲。儘管如此，基於獨特的業務模式，我們認為雷士照明的業務前景依然穩健。

　　維持“買入”評級，目標價5.34港元。11年上半年業績較預期佳，反映雷士照明擁有具競爭力的業務模式及有效的成本控制。我們暫維持盈利預測不變。維持“買入”評級，目標價5.34 港元。