接連三天暴跌之後，國際金價相比前期高點已跌去近174美元/盎司。

　　“過去一個多月來金價的上漲只能用‘瘋狂’來形容，短期內確實存在向下調整的需要，但長期來看趨勢並沒有發生變化，以後到2000美元/盎司也不是什麼難事。”8月25日下午，一位上海的黃金操盤手頗為氣定神閒地向記者表示道。

　　廣發期貨黃金分析師馮亮則認為，這次黃金下跌的誘因與四個月前白銀價格暴跌有相似之處。“美國芝加哥商業交易所（下稱“CME”）自4月25日先後四次提高白銀期貨的保證金比例，這導致大量的投機性資金撤出白銀期貨市場，銀價也因此暴跌30％以上。”馮亮告訴記者。

　　而這一次幾乎是如法炮製：CME先於8月22日將黃金期貨保證金由4500美元提高至5500美元；兩天之後，CME又要求在此基礎上將保證金上調27％。

　　“這一招看來確實有效，白銀暴跌後至今也沒緩過神來。”馮亮對此感嘆道，但是他認為，金價不會重蹈白銀的覆轍。“黃金的基本面要好于白銀，作為央行的儲備資産之一，各國央行都對黃金‘虎視眈眈’，價格真跌多了，肯定會有某個國家的央行出手買入。此外，很多諸如對衝基金這樣的機構也對黃金非常看好，金價恐怕很難跌深。”

　　各國央行增持

　　不少業內人士認為，各國央行對黃金具有較強的儲備需求，一旦金價大幅下跌，勢必導致某些國家的央行出手買入。“換句話説，各國央行會托底穩定金價，尤其是新興市場國家的央行們。”馮亮説。

　　世界黃金協會的數據顯示，截至今年8月，美國仍是世界上官方黃金儲備最多的國家，其74.2％的外匯儲備體現為黃金，共計有8133.5噸；其次是德國，其黃金官方儲備為3401噸，佔該國外匯儲備的71.4％；第三是IMF，共持有黃金2814噸；目前深陷歐債危機的意大利排名第四位，2451.8噸黃金佔其外匯儲備總額的71.2％。

　　在這份榜單中，中國的官方黃金儲備量為1054.1噸，雖排名第六位，但僅佔外匯總額的1.6％，這一比例不僅遠遠低於歐美大多數國家，在“金磚四國”中，也落後於俄羅斯（7.7％）與印度（8.7％），僅僅高於巴西0.5％的水平。

　　“總體來看，金磚四國央行的黃金儲備率也很低，跟美歐沒法比。”一業內人士説。但值得注意的是，近幾年來俄羅斯央行在收儲黃金上動作頻頻，其黃金儲量也直線上升。

　　世界黃金協會的數據顯示，今年1－6月，俄羅斯央行每個月都在收儲黃金，其中在3月、4月分別收儲了18.8噸、13.7噸黃金，而其上半年黃金儲量總計增加了48噸。

　　“2008年金融危機之後，俄羅斯央行加強了黃金收儲，可以説成為了黃金市場中最為激進的買家。”馮亮告訴記者，俄央行收金的來源，除了國內生産的礦山金外，也包括海外市場的一些交易。

　　有數據顯示，俄羅斯央行在2009年、2010年收儲的黃金數量分別為152噸和137噸，數量之大令各國汗顏。

　　“雖然美國仍是世界上黃金儲備最多的國家，金價大幅上漲理應對美國有利，但美國的核心利益並不在這塊，而在於美元和美聯儲的貨幣發行權，美債危機顯然損害了這方面的利益，因此美國並沒有從金價上漲中獲得多少利益。”一位黃金私募人士説，而俄羅斯可以説是近幾年金價大漲的受益方之一，“在7月底，俄羅斯國際儲備總額達到5309億美元，創了2008年10月以的新高，穩居世界第三，這與金價走高不無關係。”他表示。

　　如今，越來越多的新興市場國家央行正在效倣俄羅斯，在市場中買入黃金作為儲備。今年三月，墨西哥央行買入黃金78.5噸，掀起了各國央行40年來最大的金條採購風潮；6月份，韓國央行購入黃金25噸，為13年來首次增加黃金儲備。

　　“可以想象，如果金價真的大幅下跌，必然會吸引各國央行出手買入，畢竟越來越多人明白拿著美元資産會有風險，黃金是很好的替代品，因此金價很難會想白銀那樣大幅下跌。”馮亮説。

　　多空對決

　　在金價暴跌之前，有媒體注意到在上海期貨交易所黃金期貨的空單持倉中，出現了多家商業銀行的席位，由於7、8月間金價曾大幅上漲，因此有人懷疑這些商業銀行可能出現一定程度的虧損。

　　“這些商業銀行與我們期貨公司不一樣，他們在期貨市場用的是自有資金，而我們只是做代理業務，也就是説他們席位上出現的虧損，是銀行自己的錢，而我們則是客戶的錢。”一位期貨人士向記者表示。

　　但是馮亮卻告訴記者，雖然幾家銀行在金價上漲時在做空上期所黃金期貨，盤面出現了浮虧，但這並不意味著幾家銀行就真的虧錢了。

　　“這很可能是一種對衝或套利行為。”他表示。由於黃金市場並不僅限一個，光國內就分為上海黃金交易所黃金交易和上海期貨交易所黃金期貨交易，“兩個市場間存在一定的價差，尤其是在金價上漲的時候。”馮亮説，當金價處於上漲時，上期所黃金期貨價格相比金交所黃金價格具有一定的溢價，而且隨著價格越來越高，價差會越拉越大。

　　“但是如果價格出現下跌，價差就會快速收斂，這意味著金價上漲行情中，往往會出現做空上期所黃金期貨，同時做多金交所黃金品種的套利機會。”馮亮説，也有可能是和外盤黃金做套利或對衝，“總而言之，黃金市場是一個非常不透明的市場，而且存在多個市場，你很難從一個市場的情況來判斷機構究竟是贏錢還是輸錢。”

　　但是，也的確有機構在這波黃金大行情中掙到了錢。

　　在2008年金融風暴中因做空次貸債券而聲名鵲起的對衝基金經理約翰保爾森，在危機過後又通過黃金市場掙得盆滿缽滿。

　　2010年，保爾森旗下的黃金基金Paulson Gold Fund全年增值了35.08％，在他100億美元的黃金類資産配置中，包括了幾家黃金公司、中小型金礦企業股票，以及SPDR Gold Trust黃金ETF基金在內的黃金交易所基金以及遠期合約。

　　雖然2011年上半年，保爾森出售了部分黃金類股票，但其持有的SPDR黃金ETF數額未發生改變，仍為3150萬份。

　　“除了保爾森，做多黃金而掙錢的對衝基金經理還包括有末日博士之稱的麥嘉華（Marc Faber），雖然黃金市場中究竟誰掙到了錢、掙了多少並不算透明，但這兩個人是如今發黃金財的標誌性人物。”馮亮説。