第一上海 趙海琳

　　深圳中航集團（161，持有）: 各業務板塊收入均高速增長，公司有望進入投資收穫期

　　2011 年中期收入和凈利潤分別增長56.8％和7.2％

　　期內公司實現收入人民幣（下同）45.9 億元，毛利率為20.53％，毛利達9.42 億元，同比增長52.07%；股東應佔盈利2086 萬元，EPS 為0.03 元。擬派中期股息0.03元/股。

　　期內資源業務虧損 3857 萬，鉀肥技改擴建進展慢于預期

　　期內公司産銷鉀肥4.46 萬噸，銷售2 萬噸。鹽田改造技改已于5 月初全部完工，但鉀肥資産自2007 年進入公司以來，整體技改擴建進展慢于預期，調降2011 年銷量至15 萬噸，由於國內外鉀肥市場明顯回暖，預期2012 年技改達産後的鉀肥項目將成為公司業績增長的最強動力。

　　成都天馬産能爬坡對液晶顯示器業務的拖累好于預期

　　新項目釋放産能助液晶顯示器業務收入增長46.3％，達20.8 億元，業務毛利率微降至13.5％，顯示器業務仍實現盈利5788 萬元。預期武漢天馬將於下半年投産運營。

　　期內手錶和印製電路業績同比增長 111%和25%

　　期內深南電路實現收入9.99 億元，同比增長50.1%，錄得盈利9978 萬元，手錶製造和銷售業務錄得收入11.9 億元，實現盈利6825 萬元。飛亞達手錶收入同比增長73.9%，亨吉利名錶連鎖銷售收入同比增長50.6%，網絡門店累計達207 家。

　　廣東國際大廈裝修完畢，酒店和租賃業務收入增加

　　期內公司酒店和租賃業務共錄得收入8406 萬元，廣東國際大廈酒店和裙樓的裝修改造完畢，五星級的廣州中心皇冠假日酒店已于6 月開業。公司或將出售此物業資産，公司借貸規模和財務費用有望大幅降低，並可能錄得投資收益。

　　目標價調整至 4.10 港元，持有投資評級

　　暫不考慮公司將於下半年完成的物流、貿易等資産收購的影響，預期公司2011-2013年EPS 為0.23 元、0.43 元和0.61 元，調整公司12 個月目標價至4.10 港元，目標價相當於公司2011 年動態15.1 倍P/E 和1.1 倍P/B，給予持有投資評級。