定價改革或提升石油巨頭估值

　　本報記者 王穎春

　　與香港連續4次下調成品油價格形成鮮明對比的是，內地油價至今未做任何調整。針對成品油定價機制是否完善的爭議再起。做客本期《中證面對面》的嘉賓認為，要破解內地油價“易漲難落、漲多跌少”的局面，除了繼續完善現有的成品油定價機制外，還需將成品油定價權下放給企業，並且從根本上破除石油市場的壟斷。今後隨著成品油定價機制的逐步理順，三大石油公司的估值或進一步提高。

　　多因素造成“易漲難落”

　　自2009年4月發改委公佈《石油價格管理辦法(試行)》以來，我國一共14次調整成品油價格，其中上調10次，下調4次。截至目前，汽油價格每噸已經累計上調3000元，柴油價格每噸累計上調2760元。

　　其中，最近一次上調成品油價格是在今年4月7日。據金銀島數據測算，從今年4月7日至8月19日，紐約市場WTI期貨價格下跌了25.42%。而布倫特、迪拜和辛塔三地原油現貨價格降幅則為11.36%。

　　儘管如此，內地成品油價格卻未做任何調整，主要原因是國際市場三地原油平均變化率尚未滿足“22+4%”臨界條件。

　　長期從事價格研究的中國經濟學會理事、宏觀經濟評論員劉滿平在做客《中證面對面》時表示，之所以出現以上局面，主要是由於我國成品油定價機制本身尚存在不完善之處。

　　首先，成品油上漲與下調的基數不同，相較于下調，上漲更容易達成調價條件。例如，以每桶100美元作為基準價，按照現有定價機制，上漲4%(即達到104美元/桶)時，就符合了內地成品油的上調標準，若以104美元/桶為基礎，必須要再下跌4%即跌至99.84美元/桶而不是100美元/桶，才會考慮下調成品油價格。

　　其次，三地原油變化價格沒有參考紐約油價，而金融危機過後美國對WTI原油投資監管加強，使WTI油價恰恰成為受地緣因素波動影響最小、價格最低的油價。

　　第三，按照現有定價機制，調價是對前一階段國際油價的滯後反映，並不反映當前國際市場油價，因此才會出現“國際油價下跌、國內油價上漲”的局面。

　　此外，新的成品油定價機制從2009年4月開始實施，當時受金融危機影響，國際油價相對較低，而隨著國際油價的逐步上行，新機制實施以來國內成品油價格自然是“易漲難跌”。

　　破解怪圈根本在於消除壟斷

　　針對以上問題，業內人士提出了諸如縮短22天變化週期、縮小4%的變化範圍、以及參考多地油價等多種建議。而針對漲跌基數不一致的現象，劉滿平建議可以採取上漲取+4%，下跌取-3%或者-2%的做法來達成平衡。

　　但他同時認為，國內油價“漲快跌慢”除了現行成品油定價機制的缺陷外，最根本因素還在於國內成品油零售市場未完全放開，少數企業處於絕對壟斷地位，市場競爭體系不健全。

　　現行的成品油定價機制規定：“成品油零售企業可在不超過政府規定的汽、柴油最高零售價格的前提下，自主制定具體零售價格”。但在國際原油進口成本大幅降低的情況下，三大石油公司並未大幅下調旗下加油站零售價。

　　業內人士分析認為，其主要原因是三大石油公司壟斷了國內大多數的加油站，無論在加油站數量還是地理位置上，民營與外資加油站都無法與之抗衡；此外，本身還掌握著油源，這種情況下，三大石油公司主動降價的積極性自然不高。

　　因此，劉滿平建議，改變國內成品油“易漲難落”的出路是徹底打破壟斷，引入競爭機制，讓更多的國有企業、民營企業甚至外資企業都能夠進入成品油零售市場。

　　定價改革

　　將提升三大石油公司估值

　　8月1日，新的航空煤油定價機制正式實行，根據該機制，航空煤油定價權由供需企業自主決定。

　　劉滿平認為，參照航空煤油定價改革，未來將成品油定價權下放給企業將成為定價機制改革的方向性選擇之一，但是這種下放還需要政府及時監管。

　　參與《中證面對面》的另一位嘉賓、民族證券石油與化工行業分析師齊求實認為，近期國際原油價格跌幅較大，但是國內成品油價格並未調整，這有利於扭轉國內煉油行業整個二季度以來的虧損。

　　發改委産業協調司數據顯示，1-5月煉油行業實現利潤總額134億元，同比下降58.7%，其中5月份行業虧損33億元；1-5月行業虧損企業數量增加33%，虧損企業虧損額達到170億元，為去年同期的14.4倍。

　　齊求實認為，如果今後成品油定價權下放給三大石油公司，那麼諸如中國石油(601857)、中國石化(600028)與中國海油，就可以依據實際情況，調節自己的生産銷售結構，這對於其業績將起到一定提升作用。

　　A股市場大多數上市公司估值高於海外，但是幾大石油公司的估值則恰恰相反。目前海外市場純勘探上市公司估值在15倍左右，煉油類上市公司估值在13倍左右，化工類的上市公司估值水平更高，而中國石油的估值在11-12倍之間，中國石化的估值則在8-9倍之間。

　　齊求實認為，這其中很大一部分原因在於三大公司同時擁有的煉油板塊存在不同程度的虧損，從而拉低了這些公司的估值。如果未來成品油定價機制的改革能將煉油部分的虧損現狀理順，則有利於三大石油公司估值的提升。

　　卓創資訊最新監測顯示，當前國際三地原油變化率已跌至-1.57%，距離-4%仍有差距，但多家機構預測，如果三地原油價格在當前水平上維持一週左右，國內成品油調價窗口就具備開啟條件，屆時國內成品油或迎來去年6月1日以來的首次下調。

　　在劉滿平看來，受利比亞局勢趨穩及全球經濟形勢不明朗的影響，近期國際油價疲軟微調的趨勢暫時不會改變。

　　齊求實的預測與此類似，他認為，如果近期發改委下調成品油價格，短期來説會暫時影響三大石油公司的毛利率，但長期看來，不會改變三大公司的基本面。