嚴婷

　　全球央行本週五(8月26日)將在美國懷俄明州Jackson Hole舉行例行的經濟政策年會。在這場一年一度的“央行派對”上，諸多重量級央行官員將共同討論全球經濟面臨的重大問題，而美聯儲主席伯南克也將發表有關經濟與貨幣政策的重要演講。

　　隨著全球經濟面臨二次探底風險，歐債美債危機此起彼伏，金融市場期待歐美央行行長能在週五的央行年會上給投資者指明方向：全球市場已經用金價新高和美元走低表達了對於第三輪量化寬鬆(QE3)的熱切期盼。然而，分析師卻警告稱，市場對央行行長們的期望過高。

　　QE3呼之欲出？

　　在美國總統奧巴馬于馬撒葡萄園島度假之際，伯南克卻擔負著傳達安撫市場信號的重任。

　　之所以市場將高度關注伯南克在本次會議所做出的表態，一定程度上由於人們對2010年的年會還記憶猶新。伯南克正是在去年的Jackson Hole首次對啟動第二輪量化寬鬆政策(QE2)做出明確表態。

　　時隔一年之後，誰也沒有料到，由標普下調美債評級打開的“潘多拉魔盒”，讓QE2實施以後的所有市場漲幅就在短短數周內全部回吐。

　　不僅如此，華爾街投行們儼然已開始向美國政府及美聯儲“逼宮”。上周包括高盛、摩根士丹利、花旗及摩根大通等知名投行紛紛下調美國或全球經濟增長預估，導致包括股市、商品在內的全球資本市場大幅下挫，經濟二次探底憂慮進一步加深。

　　“嗷嗷待哺”的市場努力在絕望中尋找希望：伯南克此次講話是否會透露第三輪量化寬鬆政策的線索？

　　市場分析師普遍預計，伯南克的講話重點可能會集中在美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)8月9日所廣泛討論過的一系列“額外寬鬆工具”上。當天的FOMC聲明並未説明這些工具具體是什麼，引發了市場對QE3的無限遐想。

　　不過，經濟學家認為，儘管美聯儲的彈藥已經所剩無幾，但伯南克的工具箱還有一些可用措施：進一步強化措辭(例如到2013年中期之前都不縮小資産負債表的規模)、降低超額儲備金利率或者改變美聯儲證券資産組合的期限結構。除此之外，還有一個較具爭議的選項就是設定通脹目標。最後，就是備受關注的QE3。

　　美聯儲在本月聲明中的措辭變化曾促使一些經濟學家猜測美聯儲將啟動QE3。

　　一度認為美聯儲不會推QE3的高盛最近也重新評估了自己對於美聯儲進一步實施貨幣刺激措施的立場，稱美國繼續出臺量化寬鬆措施的可能性高於以往任何時候。

　　高盛預計，在美聯儲的所有寬鬆工具中，最可能的就是資産購買，並預計伯南克可能在會上詳細探討大規模購買資産時增加寬鬆的可能。

　　“末日博士”魯比尼在美國經濟數據公佈後就立即宣稱，QE3來了！魯比尼指出，在費城聯儲製造業指數暴跌之後，美聯儲主席伯南克預計將於8月26日在Jackson Hole全球央行大會上事先預告QE3。

　　預期或落空

　　“扭轉操作”成最後一根救命稻草？

　　不過，相比金融市場的超高預期，很多一直跟蹤研究美聯儲的經濟學家認為，在本週末的會議上，美聯儲主席伯南克未必會給市場帶來重大的驚喜，因為進一步量化寬鬆貨幣政策的門檻依然較高。

　　“我們仍然相信，現在就承諾QE3還為時過早。”法國興業銀行的紐約高級經濟學家Aneta Markowska在8月19日發佈的研報中指出，“目前看來，通脹和通脹預期仍然較高。7月的通脹報告並沒有緩解美聯儲的處境。 有跡象顯示價格轉嫁和房租上漲正對核心通脹施加上行壓力。如果美國經濟繼續放緩，這些跡象的確可能會反轉，但美聯儲不得不等待。”

　　德意志銀行8月22日發表研究報告稱，美國目前的通脹率為3.6%，而且呈現加速上升的態勢，推動CPI上升的因素也不再主要是能源漲價。伯南克7月中旬曾提出，只有在經濟持續疲軟、通縮風險重現的時候，才會提供額外的政策支持。因此，德銀認為現在的通脹形勢可能不支持QE3。

　　美林證券經濟學家Michael Hanson也在一份報告中指出，在現階段，伯南克很可能繼續評估剩餘的政策選項，但現在並非最佳時機來宣佈重大的政策立場調整。

　　不過，如果市場持續承壓，伯南克可能會被迫作出某種承諾。

　　一些分析師認為，這一承諾很有可能是延長其資産組合期限的“扭轉操作”，即不擴大資産負債表規模，但延長其持有債券的期限。賣掉短期國債，買入長期國債，進一步推低長期債券的收益率。

　　這一政策的影響類似于直接實施量化寬鬆：讓長期利率曲線變得更加平坦並將偏好風險的投資者推向高風險資産。然而，對美元的影響就相對有限，因為並非“坐在直升機上撒錢”。因此，這種方法不但可以獲得量化寬鬆的好處，又可以免去擴大資産負債表的風險，美國曾在上世紀60年代使用該辦法。CNN甚至將扭轉操作稱為“伯南克的最後一根救命稻草”。