上周股指震蕩回落，在經歷了短暫的反彈後，再度受到歐美股指暴跌的衝擊，最終無奈選擇向下尋求支撐。從內部因素看，成交量持續低迷，缺乏增量資金支援是大盤反彈無功而返的主要原因；事實上，前期大盤的反彈如“困獸猶鬥”，是場內存量資金自救行為，因此反彈高度有限，重回弱市只是時間問題。不過，整體來看，雖然歐美股市出現了第二輪暴跌，但A股表現相對堅強，尤其是大消費以及中小板、創業板為代表的成長股走勢相對獨立。A股表現堅強的背後，或許是源於投資者對中國經濟的樂觀預期。

　　從海外衝擊波的影響來看，儘管投資者對歐美經濟陷入衰退、歐債危機加速蔓延的擔憂情緒日益加深，加上歐洲債務危機仍處於發酵階段，隨時有可能對全球資本市場形成新的衝擊波，但是其對A股的衝擊力度將會漸次減弱。上周美國陸續公佈的重要經濟數據中，對市場打擊更大的是費城製造業數據，該數據上個月一舉創下兩年多來最大的降幅。歐債危機不僅未出現好轉，反而出現進一步惡化的趨勢，隨著芬蘭政府與希臘政府就為第二輪金援提供擔保達成協定後,奧地利、荷蘭與斯洛伐克等多個歐元區國家先後要求希臘為新救助貸款提供抵押,而這可能導致希臘新一輪救助計劃宣告“流産”。目前市場關注的是9月份意大利即將到期的鉅額債務，如果出現違約，無疑會對整個歐元區乃至全球金融市場造成重創。

　　歐美經濟衰退風險加大，無疑會對中國經濟造成負面衝擊，但是其影響應該弱于2008年次貸危機。相對於歐美市場而言，A股市場應該仍會表現相對堅強。次貸危機形成的根源是信用放大過度，受衝擊最大的是投資銀行，雷曼兄弟等多家知名投行倒閉。本輪債務危機的根源是財政收支嚴重失衡，衝擊最大的將是商業銀行，因而近期歐洲銀行股價普遍出現大幅下挫。從傳導機制看，歐美債務危機短期影響仍是沿著資本市場傳導，但是中期影響仍然體現在對中國出口的影響上，進而影響到中國實體經濟。整體判斷，中國經濟會受到一定衝擊，但是必須看到一點，全球經濟的衰退是一把雙刃劍，如果人民幣加速升值、原油等大宗原材料價格下跌反而有助於中國降低通脹。中國財政收支總體平衡，稅收收入連續多年高速增長，完全有能力通過積極財政政策加大民生投入，進而推動中國消費的增長。我們判斷，在中國經濟面臨轉型之際，當投資、出口受到衝擊之後，擴大內需將變成唯一選擇。外部衝擊無疑會加快這一進程，個稅起徵點提高，提高養老、醫療、教育等支出將會推動中國居民消費，已經有機構提出了消費黃金十年，雖然有些樂觀，但是趨勢相對正確。

　　就A股的調整而言，本輪調整會否再創新低存在一定分歧。我們總體判斷市場下跌空間有限，擊穿2319點的可能性不大，但是結構性風險依然存在。從動態估值來看，滬深A股動態PE為13倍，低於1664點的水平，表明系統性風險導致的權重股下跌空間比較有限，從這個角度而言，2500點以下是低風險區域，存在估值修復的投資機會。

　　從市場熱點看，上下游行業表現迥異，低估值與高成長板塊表現分化加劇。水泥、鋼鐵等強週期行業連續下跌，而食品飲料、醫藥等大消費仍然相當抗跌。銀行、地産等低估值表現低迷，而創業板、中小板仍有強勢股逆勢上漲。基於結構分化的特點，配置策略仍以調倉換股、積極防禦為首選，“吃藥喝酒逛商場”仍是抵禦風險的核心配置。