金吉官

　　有時候，市場真是一面反面鏡，這不，三特索道（002159）利潤滑坡，股價卻一路飆升。數據顯示，截至8月15日的近一個月內，三特索道漲幅高達20.14%,為同類行業板塊漲幅之首。

　　8月5日，三特索道發佈了一份業績暗淡的半年報，期內歸屬母公司凈利潤231.4萬元，同比下滑36.69%.每股收益0.02元，同比下滑33.33%.

　　儘管“勉強”盈利，但依然難掩三特索道的成長性隱憂。根據公告披露，上述兩家子公司業績的超增長，是受西安世園會和建黨90週年活動對兩地旅遊業務的帶動，但這顯然僅是“短期利好”.

　　更令投資者擔憂的是，三特索道還將面臨融資困境。三特索道董秘葉宏森無奈地表示，隨著定向增發的“流産”,公司多個在建項目，都面臨融資壓力。

　　業績過分依賴子公司

　　在三特索道的營收結構中，其控股子公司華山索道可謂“一支獨大”.

　　根據三特索道2010年年報數據顯示，陜西華山三特索道有限公司（下稱“華山索道”）“在自然災害頻發、西潼高速擴建等不利因素影響下”依舊實現了營業收入13,434.10萬元，佔去年公司總收入33,899.17 萬元約三成。

　　在此基礎上，三特索道對於華山索道公司的業績依賴，還在不斷加強--今年上半年，華山索道公司實現營業收入7,505.71萬元，佔三特索道上半年營業收入15,342.84萬元近半壁江山。

　　正是華山索道“突出”的業績表現，在一定程度上挽救了三特索道部分其他業務的頹勢。其半年報披露，期內旅遊地産業務收入僅379萬元，同比下滑高達90.4%.山西證券的一份研究報告估測，三特索道第二大營收地區--海南區域上半年營收同比下滑約55%.

　　在此背景下，加上華山索道原15%的優惠稅率已于去年年底到期，所得稅費用存在上調風險。今年一季度末，三特索道一度悲觀預測，上半年可能虧損800萬至1300萬元。

　　但4月28日開幕的西安世園會，給三特索道的經營帶來了“意外”的轉機--受世園會的帶動作用，上半年華山索道旅遊人數達到66.2萬人次，同比增長42.3%.

　　一個不容回避的現實是，將於10月22日閉幕的西安世園會，會期僅178天。長江證券一分析師認為，下半年華山索道的業績還會保持增長態勢，“但從年底開始，增速應該有所放緩。”

　　定增受阻 融資承壓

　　對華山索道公司業績過於依賴的背後，折射的是三特索道旗下優秀景區資源相對稀缺的困境。

　　據了解，除了華山、海南猴島、廬山等少數幾個優質景區外，三特索道旗下涉足的大量旅遊資源位於二、三線景區。“索道項目具有排他性，既有的優質景區可供開發的資源有限。拓展新的增量，主要依靠開拓新興的景區資源。”一位熟悉索道運營的業界人士分析。

　　三特索道在其2010年年報中，把自身的旅遊資源開發戰略，定義為“經營一批、開發一批、儲備一批”的滾動發展模式。

　　基於此，三特索道有著巨大的融資需求。2007 年8月公司首次上市募資1.55億，其募投的三個項目尚未完全建成的情況下，2009年11月，三特索道又籌備定向增發融資3.3億，希望通過增資子公司的方式，用於海南浪漫天緣海上運動休閒中心等五個景區項目。

　　但三特索道的融資時點，與國家對房地産行業的調控正好相衝。“事實上，我們主要是經營索道和景區運營。但卻被監管層認定屬”涉房“企業。”葉宏森無奈的表示，在國家對房地産調控的大政之下，增發融資之路，幾乎處於停滯狀態。最終，今年5月16日，三特索道被迫撤回定向增發申請。

　　但在現實的另一面，三特索道目前有16個在建項目，對於資金有著巨大的需求缺口。在定向增發融資受阻的情況下，公司轉向銀行貸款和債券融資。今年4月，三特索道發行了1億人民幣的短期融資券。

　　與此相關的一個直接影響是，三特索道的財務費用面臨上升壓力。半年報顯示，期內公司財務費用比上年同期增加549.12萬元，增幅46.30%.

　　即便如此，三特索道的貸款融資還在繼續。今年7月開始，三特索道全資子公司咸豐三特旅遊開發有限公司、南漳三特古山寨旅遊開發有限公司先後申請貸款達3500萬人民幣。受此影響，公司財務費用未來將進一步受壓。