第一上海 趙海琳

　　三江化工（2198，買入）：繼續看好未來産能擴張推動業績快速增長

　　2011 年中期凈利潤同比增42.9%

　　期內受益於環氧乙烷銷量及平均售價同比提升，公司營業收入約為人民幣8.94 億元，同比增長7.6%。毛利率由上年同期的19.3%提升至20.8%，毛利約為人民幣1.86億元，同比增長16.0%。期內凈利潤約為人民幣1.58 億元，同比增長42.9%。EPS約為人民幣0.15 元。公司計劃派發中期股息每股5.50 港仙。

　　産能擴張推動公司未來業績快速增長

　　公司新增的6 萬噸環氧乙烷産能已于11 年5 月投産，期內貢獻産量約7500 噸。預計下半年該産能將為公司業績帶來顯著增長。此外作為未來三年擴産計劃中第五期工程，公司早前公告與浙江省海鹽經濟開發區簽訂投資協議，計劃于2012 年二季度興建一套20 萬噸環氧乙烷裝置。預計該裝置於2014 年投産後將提升公司環氧乙烷産能至48 萬噸，産能快速提升將刺激公司未來業績高增長。

　　大型儲罐有效對衝原料價格短期波動

　　公司于乍浦港擁有兩個中國最大的單體乙烯儲罐，其中一個新增儲罐將於9 月初投入使用。乙烯通過自設管道輸送至嘉興生産廠內。大型儲罐既可確保乙烯安全儲存及穩定供應，也可使公司對衝乙烯價格的短期波動，降低成本影響，改善毛利率。

　　積極向上遊方向拓展

　　除了尋找穩定的乙烯供應來源以外，公司正積極向上遊方向拓展。目前公司正考慮及評估以甲醇制烯烴（MTO）為基礎技術，發展及興建乙烯生産設施的機會。MTO主要用於將甲醇轉化為乙烯及丙烯。假如公司成功獲得該技術並付諸實施，將使公司在原材料供應及成本上獲得足夠的競爭力。

　　目標價 4.30 港元，買入評級

　　預期2011-12 年EPS 分別為0.43 港元及0.49 港元，給予公司12 個月目標價4.30港元。目標價相當於公司2011 及2012 年預測盈利的10.0 倍和8.8 倍市盈率，較現價有71.3%的上升空間，買入評級。