事件: 中移動防禦性強，應享受高估值。

　　中移動是中國最大的移動通訊運營商，擁有2代的GSM牌照及3代的TD-SCDMA牌照。

　　在2008年中期電信行業重組及2009年1月份3代牌照發放過程中，競爭態勢變得對中移動不利。國內開發的不發達的TD-SCDMA牌照發給了中移動，而更成熟的美國CDMA2000牌照發給了中國電信，最成熟的歐洲WCDMA發給了中國聯通。三大技術流派核心差異在於手機供應之種類。因為CDMA2000與WCDMA被採納已經超過10年，支援CDMA2000與WCDMA的手機較多，而支援TD-SCDMA的手機較少。由於手機供應較差，中移動在新增用戶中的市場份額從2009年的60.5%下降至2010年的53.2%。

　　然而，本行認為這些劣勢將逐漸消失。為刺激手機生産商開發支援TD-SCDMA的手機，中移動推出研發激勵基金與生産商合作開發TD-SCDMA手機。最近，TD-SCDMA手機款式已增加207款，知名手機生産商，包括LG、三星、諾基亞、聯想、中興通訊等，都推出支援TD-SCDMA的手機款式。

　　目前，中移動積極準備推出4代TDD-LTE開發，正在6個城市(上海、杭州、南京、廈門、廣州與深圳)進行TDD-LTE試運行。然而，本行認為未來2、3年內還不太可能大規模實施TDD-LTE。一般情況下，一項新技術標準流行起來需要花費好幾年時間。在近期，超高速資料服務的需求及手機支援都較有限。因此，4G業務在近期內不太可能推動中移動業績增長。

　　雖然如此，中移動的2代GSM網路的覆蓋範圍與質量依然是最好的，擁有接近70萬個基站覆蓋99%的農村地區。這使得中移動吸引了低線城市的低端用戶。隨著移動通訊滲透率從2010年的64%繼續上升，而大多數新增手機用戶為低端客戶，中移動應當受益最大，部分抵消其3代網路的不足。

　　中移動的利潤率遠高於其同行。2010年，中移動經營利潤率為32.0%，遠高於中國聯通的3.4%與中國電信的11.0%。關鍵原因是中移動折舊費用較低：2010年僅佔營業額的17.8%，而中國聯通佔30.7%，中國電信佔21.8%，這是因為中移動的3代網路建設成本由其母公司承擔。

　　于上半年，中移動之營業額上升8.8%至2500.8億元人民幣。客戶總收增加11.3%至6.17億戶，而平均每月每戶收入則下降2.8%至70元人民幣。營運開支佔營業額比例由去年同期68.1%升至70.0%。加上應佔上海浦東發展銀行利潤20.2億元人民幣，凈利潤上升6.3%至612.8億元人民幣。

　　本行預測2011年中移動營業額按年增長6.4%至5163.17億元人民幣，其中用戶數按年增長11.1%，每用戶平均收入按年下降4.4%。考慮到經營成本佔營業額比率將上升1.1個百分點至70.0%，因為競爭加劇與成本上升，本行預測2011年凈利1233.96億元人民幣，每股收益6.15元人民幣，按年上升3.1%。管理層指出股息派發比率將穩定在43%，每股股息將達2.64元人民幣。

　　本行認為中移動是香港市場上最具防禦性的股票之一，營業額與成本結構都比較穩定，並且股息回報率較高。這些特性在市場不確定性上升時更有價值。中移動現價相當於10.1倍2011年市盈率，3.9倍2011年EV/EBITDA，2011年股息回報率3.9%。本行認為中移動的防禦性應享受更高估值。

　　潛在刺激因素包括今年晚些時候公司推出TD-SCDMA iPhone 5。