第一上海

　　中升控股（881，買入）：豪華車比重加大，持續擴張促進業績增長

　　業績略低於預期

　　公司上半年收入163.9億元人民幣，同比上升86.1%，歸屬母公司溢利為5.1億元人民幣，同比增加34.3%，其中收購4S店形成的非現金攤銷高達3400萬，若扣除非經常性費用後，公司上半年溢利在5.54億元人民幣。

　　豪華車銷售比重增加

　　公司上半年豪華車銷售收入比重有所增加，比對去年同期以及2010年全年的34.5%和37.4%上漲至50.7%，有利於整體盈利能力的提高，確保業務增長的動力毛利率基本穩定公司毛利率基本穩定，沒有受到行業下滑以及日本地震的影響而出現波動。其中新車銷售毛利率從6.8%上升至7%，主要是豪華品牌增加的影響；售後服務毛利率則因為新車銷量增加以及新店的大量開張而有所下降，從去年同期的48.2%下降到46.6%。

　　新建、收購店按計劃進行

　　公司新建加收購店上半年完成16家，完成進度較好，下半年還是會根據計劃進行，並且9月底馬上會新開10家左右的新店，基本上以奔馳奧迪等豪華品牌為主。

　　售後服務比重低，未來將有提升空間

　　公司售後服務收入比重處於8-9%的比例，隨著汽車銷量的大幅增加，我們認為該業務未來提升空間很大，且與西方汽車經銷商相比，我國汽車經銷行業售後服務的比重還很低，相關的汽車金融保險等業務在上半年也已經有所體現，未來都具備增長潛力

　　調高目標價至16港元﹐維持買入評級

　　公司目前銷量增長強勁，且加深了對豪華車的涉及。在下半年汽車需求穩定，銷售旺季逐漸到來的情況下，公司業績有望得到促進。我們採用PE估值法，給予中升控股2011年16倍的市盈率，12個月目標價16港元，較現價13.56港元有18％的上升空間，維持買入評級。