當上證綜指重新回到2600點的行情“原點”之時，外圍“臉色”已不那麼重要，其自身的“資質”才是決定2600點能否突圍的關鍵，A股“上臺階”恐需邊走邊看。

　　就經濟基本面而言，歐美債務危機的發酵，無疑會拖累歐美經濟體的復蘇步伐，從而加大下半年我國的出口壓力。政策層面，儘管三年期央票的重啟，令“提準”預期繼續弱化，但加息的聲音卻已悄然升溫，短期政策面還很難看到放鬆跡象。資金層面，雖然資金面最緊張的階段已過去，但短期內還難出現寬鬆局面，資金利率高位徘徊或將成常態。從技術面來看，指數回到暴跌前的“原點”，即2600點平臺，其實已經算完成了反彈的初步任務。接下來指數要突圍，一定程度上需要成交量的配合，但持續萎縮的成交量，很難催生攻關行情。

　　本報記者 魏靜

　　經濟存隱憂 出口藏“炸彈”

　　今年以來，儘管有數次加息及“提準”，但國內經濟始終保持較好態勢。7月公佈的宏觀經濟數據，再度給市場交出了一份滿意的答卷。7月規模以上工業增加值同比大增14%，環比增長0.9%；7月出口月度規模刷新了6月剛創下的1619.7億美元的歷史紀錄，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消費則保持較為平穩的運行態勢，7月社會消費品零售總額同比增長17.9%，不過增速卻比上個月回落0.4個百分點。

　　至少到目前，國內經濟依然維持著平穩運行態勢。然而，表面繁榮的背後，部分經濟隱憂也在逐漸浮出水面。

　　當前最大的隱憂，無非是歐美經濟體復蘇放緩可能導致下半年出口萎縮的風險。據統計，歐洲、日本和一些新興市場國家，一直是拉動中國出口的主要力量。歐洲經濟體的復蘇進程順利與否對國內出口影響極大。目前，雖然歐洲央行出手救市，壓低了相關債券的收益率，從而暫時止住了歐債火山的爆發，但由於針對歐債問題，缺乏長期有效的解決機制，未來不排除歐債警報再度拉響的風險。這將加大歐洲經濟體復蘇的不確定性，因而中國的外需環境難免會惡化。在此邏輯下，下半年的出口形勢確實堪憂。

　　除了出口這一“隱性炸彈”之外，三季度開始的去庫存週期以及緊縮政策累積效應的釋放，都會不同程度地對經濟下行構成一定壓力。7月，中國物流與採購聯合會發佈的當月中國製造業採購經理指數為50.7，逼近50%的榮枯分界線，環比回落0.2個百分點。近日，渣打銀行更預測8月PMI可能會跌破50。總體而言，在原材料物價高企，以及持續緊縮導致的資金成本畸形攀高的當下，企業的生産意願普遍較弱，去庫存週期仍在持續中，未來不排除去庫存幅度加深的可能，而這當然會加劇經濟下行的風險。

　　加息待觀察 緊縮難“收官”

　　本月上旬，在國家統計局公佈的7月CPI再度刷新本輪通脹峰值之際，市場一度猜測加息靴子會落地。然而，或許是歐美債務危機的突然發酵，客觀上打亂了監管部門的調控步伐，加息還是只聞雷聲不見雨點。就在市場暫時達成共識8月不會加息之時，一年期央票發行利率的意外上行，再度令加息預期浮出水面。

　　暫且不談央票利率上行這一加息信號是否具備可信性。眾所週知，今年以來，央行數次祭出加息利劍，都旨在壓低通脹水平。某種程度上説，7月CPI創出本輪通脹新高，反倒是給市場以及管理層吃了一粒定心丸。畢竟，在8月初國際大宗商品價格暴跌且國內農産品價格小幅回落的背景下，8月CPI繼續刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本輪通脹的峰值。

　　既然7月CPI觸頂概率較大，那麼即便接下來CPI回落的幅度不明顯，但在翹尾因素及新漲價因素均有所下降的背景下，通脹回落的趨勢將進一步確立。而這無疑會令管理層放緩此前的緊縮步伐，換言之，政策將就此進入觀察期。再加上，經濟雖然下行幅度較小，但緩步下行的趨勢還較為明確。在通脹回落態勢基本確立的背景下，管理層再次祭出加息利器的必要性已不大，畢竟此時加息對經濟的誤傷可能會更大。

　　值得注意的是，政策進入觀察期，不代表緊縮政策的終結。儘管下半年通脹回落的趨勢確立，但回落的幅度可能會較小，未來不排除會出現通脹高位徘徊的局面。在此背景下，緊縮政策肯定不會出現放鬆。

　　資金偏緊張 A股恐“缺錢”

　　7月以來，一度如脫韁野馬的資金利率終於出現大幅回落，資金面也隨之度過了最緊張的時刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一週、SHIBOR兩周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分別收報2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。這其中短期利率品種較此前9%以上的高位確實出現了很大幅度的回落，但整體而言，在經歷了初期的回落之後，目前中短端利率品種均維持于年內的一個相對高位運行。而這或説明三季度資金面難以出現超預期的寬鬆局面，可能只是從過緊逐步過渡到偏中性的狀態。

　　資金利率在相對高位徘徊，表明流動性仍處於偏緊狀態，市場依然“缺錢”。事實上，央行在公開市場上的操作，也進一步證實了當前資金面仍處於較為偏緊的狀態。截至上周，央行已連續四週在公開市場上實現凈投放，以緩解資金的緊張局面。本週及未來一段時間，由於到期資金量都不大，預計央行仍可能會延續小幅凈投放的態勢，而這正好從側面説明短期市場仍“缺錢”。

　　不過，值得注意的是，RQFII有望投資境內證券市場的消息，或多或少會對市場資金面形成一定利好。但鋻於境外人民幣的規模十分有限，且投資渠道也不僅限于A股市場，預計其對資金面乃至A股市場的影響會比較有限。

　　量能仍萎縮 行情返“原點”

　　海外因素的淡化，令A股順藤摸瓜回到行情的“原點”2600點關口，但成交量的持續萎縮，卻令2600點的攻關戰不得不陷入僵局。

　　理論上，由外圍衝擊所構成的“失地”，目前已悉數收回。也就是説，A股此輪超跌反彈的初步任務已宣告完成。從當前市場的特徵來看，前期的大消費概念等強勢股悉數回調；而根據歷史經驗，強勢股的補跌，多數代表著一輪跌市的尾聲。究竟此次強勢股補跌，是發出一輪跌市終結的指令，還是新一輪跌市的開啟，仍有待驗證。

　　從市場的四大內生因素來看，當前影響市場運行的關鍵因素，可能更多在於經濟及政策面的變化。目前經濟下行的風險依然存在，由此産生的擔憂情緒可能會升級。事實上，一旦未來經濟數據顯示經濟下行風險超預期，則市場再度向下尋底的概率將較大。不過，就目前而言，這種風險還處於觀察中，可能會對市場上行構成壓制，但不一定會推動大盤立刻選擇向下尋底。政策層面，短期應該還處於觀察期，監管部門不會貿然祭出加息利器。在這一背景下，當前的政策情況對市場也不會産生直接的向下壓力。

　　綜合來看，大盤陷入2600點持久戰的可能性較大。