日本債務危機引爆很可能是下一個黑天鵝事件。

　　今年二季度日本債務再創歷史新高。無論是債務總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是發達國家中最差的之一，且惡化程度和惡化速度遠超預期。

　　在過去20多年裏，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進一步擴大，但稅收缺口卻越來越大。在2011財政年度預算案中，日本政府確定的財政預算為92.4萬億日元，成為迄今為止日本最高的國家預算。預計本年度財政稅收約為40.9萬億日元，比2010財年增加約3.5萬億日元收入。但與此同時，新發國債規模達44.3萬億日元，靠了超過稅收水平的新發國債規模才彌補了預算赤字。日本長期靠“新債補舊債”，不僅讓債務越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創新高。

　　日本財務省統計報告顯示，截至今年二季度，包括國債、借款和政府短期證券在內的日本國家債務總額共計943.81萬億日元，創歷史最高記錄，達到GDP的兩倍多。以人口計算，平均每個日本人負擔785萬日元(約63萬元人民幣)。國際貨幣基金組織預計，如果加上地方政府負債，到2011財年日本國家負債總額將達到997萬億日元，債務總水平可能會達到當年國內生産總值的227.5%。而在大地震重創了日本經濟、出口受到嚴重打擊後，經濟的脆弱性進一步削弱了日本償債能力，債務前景堪憂，繼續被降級的擔憂加重。

　　不過，日本面對如此龐大的債務壓力，依然有可以“喘息”的機會。本來，日本是世界最大債權國和第二大外匯儲備國。2008年底，日本對外總資産餘額為519.2萬億日元，連續18年為全球最大對外債權國。2010年末，日本的外匯儲備餘額達到1.049萬億美元，其中持有的外國有價證券、外匯存款和黃金儲備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。此外，截至2010年底，包括商品和服務貿易、所得收支等在內的經常項目收支順差達17.1萬億日元，這當然可以形成債務緩衝。

　　相比他國，日本的債務結構有其特殊性，主權債務具有內部消化的特點。日本國內剩餘資金規模依舊龐大，93%的國債都是國內金融機構和個人投資者持有，日本擁有近12萬億美元國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資産，債務融資能力較強。而日本央行一直通過購買日本國債的“量化寬鬆”政策為政府債務融資，推行赤字財政需要長期維持低利率水平，因此，日本國債收益率低，債務負擔相應也較低。相對其他高債務風險國家，日本債務負擔較輕。

　　然而，日本大地震的重創，加上歐美主權債務危機拖累，使日本的財政鞏固能力變得異常脆弱，存在債務增長“失控”的風險。日本內閣府年初發表的“中長期經濟財政測算報告”顯示，由於經濟增長不利，如果不改革稅制，實施財政調整計劃，到2020財年，日本國家和地方的基礎財政收支將出現23.2萬億日元赤字，國家和地方的債務總額將增加到1238萬億日元，大約相當於同期名義GDP的222%。

　　按照日本政府的經濟發展模型，其作用機制應是發行國債-刺激需求-經濟復蘇-增加稅收-財政平衡，但多年來，在增加稅收這一環節上總是執行不易，相反國債的規模則日益龐大，國債增長速度大大快於稅收增長速度。債務雪球越滾越大，而稅收渠道卻越來越窄，目前，唯一能讓日本增加財政收入的辦法，就是提高消費稅。日本現在的消費稅是5%，而歐美國家高達15%至30%，有很大的提升空間。但提高消費稅，不僅遭到了國民的強烈抵制，在“扭曲的國會”也難通過。

　　債務負擔步入上行通道，加劇了日本的融資風險。雖然利率很低，但在越來越大的基數和複利影響下，今年國債還本付息支出將達到21.5萬億日元。目前國債收益率僅為1.0%左右，但在美債降級對全球債基的影響下，估計會抬升日本的長期國債收益率，日本政府債務負擔將越來越重。

　　當前日本國民的金融總資産為1400萬億日元，債務總額為920萬億日元，以現在的債務增長速度計算，只有五年左右時間能為債務“埋單”了。日本經濟長期低迷，個人資産增長乏力，國民儲蓄率因此大降，IMF預計幾年之內由正轉負的趨勢不可避免。如果日本國內的凈儲蓄盈餘消失，靠國民儲蓄支撐債務的模式也就走到了盡頭。

　　更麻煩的是，日本社會的老齡化導致養老金和醫療保障支出趨勢性增長，使結構性赤字更趨惡化。由於醫療水平提高和老年人口醫療支出增加，日本醫療保障支出與GDP之比也提高了5個百分點。從長期看，在不可逆轉的老齡化趨勢下，高齡人口社會保障，特別是老人醫療費的迅速增加，社保支出已成日本財政越來越沉重的負擔，財政調整難度越來越大，特別是在當前全球經濟和日本經濟復蘇進程中都存在著巨大潛在風險的時候。 （來源：上海證券報）